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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023H1盈利能力改善，開啟直營+加盟雙輪驅(qū)動，積極關(guān)注加盟開店進(jìn)展以及單店模型打磨。
　　摘要：
　　維持增持評級。2023H1凈利率略低于此前指引，下調(diào)公司2023年凈利潤為2.44億元（-0.17）；7月啟動加盟，下沉市場拓店有望加速，上調(diào)2024-2025年凈利潤至為7.26/9.87億元，2023-2025年對應(yīng)PE分別31/11/8倍，維持增持評級。
　　業(yè)績簡述：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收25.94億元/-26.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤0.70億元/同比扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利率2.7%（22H1為-12.2%）；奈雪的茶茶飲店門店經(jīng)營利潤4.73億元/+141.6%，門店經(jīng)營利潤率20.1%/+9.7pct.
　　成本優(yōu)化，門店利潤率提升。2023H1奈雪的茶茶飲門店原材料費(fèi)用占比29.6%/-0.6pct，人力費(fèi)用占比19.6%/-6.4pct，租金費(fèi)用占比14.4%/-1.6pct，外賣費(fèi)用占比8.0%/-0.5pct，水電費(fèi)用占比2.7%/持平，其他折舊攤銷5.6%/-0.6%，門店經(jīng)營利潤率20.1%/+9.7pct.實(shí)現(xiàn)門店層面人力成本率穩(wěn)定在20%以內(nèi)，實(shí)際租金成本率維持在15%以內(nèi)，以及門店經(jīng)營利潤率維持20%左右的目標(biāo)。
　　預(yù)計(jì)下半年開店提速，加盟下沉打開成長空間。2023H1公司第一類和第二類茶飲店合計(jì)凈增126家，一線/新一線/二線/其他城市分別凈增41/53/24/8家。截至2023H1共1194家門店，第一/二類茶飲店分別975/219家，上半年分別凈增79/47家。2023年7月20日，奈雪正式推出“合伙人計(jì)劃”，正式啟動加盟，對于門店面積要求限定在90-170平范圍。下沉市場客群閑暇時間較多，社交潛力可挖掘，建議積極關(guān)注開店進(jìn)展以及單店模型打磨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；開店速度不及預(yù)期；消費(fèi)需求疲軟等。