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核心觀點：
　　公司發(fā)布23年半年報。23H1實現(xiàn)收入25.94億元/同比+26.8%；歸母凈利潤0.66元（22HI為-2.54億元）；經(jīng)調(diào)整凈利潤0.70億元（22H1為虧損2.49億元）。截至23H1末，公司經(jīng)營1194家奈雪的茶品牌門店，上半年凈增126家，并預(yù)計在23H2開出首批加盟店。
　　門店經(jīng)營利潤率大幅提升。23H1門店經(jīng)營利潤4.73億元/同比+141.6%；門店經(jīng)營利潤率20.1%/同比+9.7pct，從單店模型拆分看，原材料/人力/租金/外賣/水電/其他折舊成本分別為29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%，同比分別-0.6/-6.4/-1.6/-0.5/+0/-0.6pct。經(jīng)營凈現(xiàn)金4.08億元/同比+296.1%。
　　23H1奈雪茶飲店平均日訂單量363.4單，均單價32.4元，22H1分別為346.2單/36.7元。分渠道看，門店/自提、外賣訂單占比分別為15.0%/41.1%/43.9%，同比分別-4.9%/+5.6%/-0.7pct。在23H1營業(yè)時間大于60天的門店中，一/二類茶飲店分別有934/192家，平均日銷分別為1.23 /0.93萬元，OPM分別為20.4%/22.0%。截至23H1末，公司注冊會員數(shù)量達0.66億人，月活會員430萬人，月度復(fù)購率為23.0%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25年EPS分別為0.17/0.32/0.47元/股。公司依舊保持高開店勢能，精簡店型后在選址上更加靈活，開店空間更大；成本端，隨著自動化水平的提升，門店人力成本將持續(xù)優(yōu)化，參考可比公司，給予公司2023年40倍P/E估值，合理價值為每股7.32HKD，維持“增持”評級。（全文貨幣單位若未說明，均為人民幣，采用匯率1港元=0.9296人民幣）
　　風險提示。開店速度不及預(yù)期；疫情反復(fù)；市場競爭加劇。