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市場回顧：8月中上旬在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱修復(fù)、穩(wěn)增長政策預(yù)期兌現(xiàn)影響下，市場震蕩走弱。8月下旬資本市場和地產(chǎn)等政策組合拳逐步落地，略超市場預(yù)期，市場情緒得到提振，金融地產(chǎn)率先反彈，月底其余板塊相繼回暖，科技反彈幅度相對較大。
　　供需情況：新券發(fā)行迎來淡季，但需求仍具韌性。從供應(yīng)端看，8月有14只新券發(fā)行，共計(jì)141.14億元，環(huán)比7月減少53.85%，發(fā)行節(jié)奏相對放緩，9月即將迎來發(fā)行傳統(tǒng)淡季。從需求端看，8月市場經(jīng)歷大幅調(diào)整，但公募、一般機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)等主要主體持有數(shù)據(jù)仍在回升，需求韌性較強(qiáng)。
　　行業(yè)跟蹤：多品種價(jià)格回暖，工業(yè)品“金九銀十”行情逐步顯現(xiàn)。中上游多品種價(jià)格回暖，包括雙焦、天然氣、銅、鋁、PVC、橡膠、純堿、鈦白粉等；中游輪胎、滌綸長絲、下游江浙地區(qū)織機(jī)開工率持續(xù)提升；地產(chǎn)竣工端、汽車數(shù)據(jù)持續(xù)向好；黃雞、生豬價(jià)格維持漲勢。
　　估值展望：或?qū)⑿》鶋嚎s。估值已經(jīng)達(dá)到2017年以來95.2%左右高分位數(shù)位置，展望9月份，估值或?qū)⑿》鶋嚎s：（1）政策落地，略超市場預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，正股市場上漲彈性加大；（2）純債利率繼續(xù)大幅下行的概率偏小，估值支撐力趨弱。
　　轉(zhuǎn)債市場展望：關(guān)注政策發(fā)力方向
　　政策“組合拳”連續(xù)出臺，力度略超市場預(yù)期，更多增量政策值得期待。資本市場政策從交易端、融資端提振市場信心，利好市場引入長期資金。地產(chǎn)端，“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策全面落地，存量房貸利率調(diào)整開啟下調(diào)窗口，地產(chǎn)成交熱度上行。首付比例和存量房貸下調(diào)力度也超出市場預(yù)期，后續(xù)需要觀察政策落地效果和持續(xù)性，以及更多增量政策包括城中村改造落地等。
　　7月工業(yè)企業(yè)利潤仍偏弱，同比降幅繼續(xù)收窄、利潤率有所下滑，結(jié)構(gòu)上上游表現(xiàn)占優(yōu)，且利潤份額提升，而中下游盈利邊際轉(zhuǎn)弱。庫存方面，工業(yè)行業(yè)產(chǎn)成品庫存同比繼續(xù)下降、但環(huán)比微增，且營收累計(jì)同比連續(xù)兩個(gè)月下降，考慮到7月PPI同比降幅開始收窄，銷量層面對營收的拖累或更大。綜合指向目前工業(yè)庫存去化節(jié)奏偏緩，需求修復(fù)的基礎(chǔ)依然不穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)整體或仍處于“主動去庫”階段。往后看，PPI同比降幅將持續(xù)收窄、價(jià)格對營收拖累或減弱，加之“寬信用”政策組合醞釀發(fā)力中，專項(xiàng)債發(fā)行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，三季度末至四季度或有望進(jìn)入“被動去庫”階段。
　　綜合來看，積極因素逐步積聚，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，尤其是地產(chǎn)方面的系列政策略超市場預(yù)期，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)將抬升，增量資金有望在政策預(yù)期向好推動下回暖。但仍需關(guān)注到工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)尚偏弱，行情持續(xù)性還需觀察基本面預(yù)期拐點(diǎn)，包括政策落地效果、高頻數(shù)據(jù)、去庫速度以及城中村改造政策落地等?？芍攸c(diǎn)關(guān)注：一是地產(chǎn)板塊政策逐步落地，預(yù)期有望改善，可關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，包括歐22轉(zhuǎn)債、金23轉(zhuǎn)債；二是政策敏感度較高的方向，包括券商和汽車，可關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、財(cái)通轉(zhuǎn)債和愛迪轉(zhuǎn)債；三是貴金屬板塊，恒邦轉(zhuǎn)債；四是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然偏弱環(huán)境下主題板塊交易機(jī)會，可關(guān)注華特轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、本鋼轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　轉(zhuǎn)債估值壓縮，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場擾動等。