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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億，同增19.87%，歸母凈利1.17億，同增46.40%，扣非歸母凈利1.23億，同增69.53%。其中，單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.09億，同增15.53%，歸母凈利0.52億，同增21.76%，扣非后歸母凈利0.63億，同增65.80%。
　　評(píng)論：
　　化藥板塊助力，收入端逆勢(shì)延續(xù)增勢(shì)。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億，同增19.87%，在養(yǎng)殖行情承壓的情況下，延續(xù)1季度增勢(shì)。其中豬用疫苗收入2.11億，同增17.9%，禽用疫苗及抗體收入1.94億，同增10.3%，化藥收入1.89億，同增34.7%，增量貢獻(xiàn)突出，反芻疫苗收入58.3萬(wàn)（新增口徑）。單二季度，公司營(yíng)收3.09億，同增15.53%，其中豬用疫苗收入1.11億，同增16.2%，禽用疫苗及抗體收入1.08億，同增14.7%，化藥收入0.75億，同增7.7%。
　　毛利率略有下降，凈利率改善顯著。上半年公司整體毛利率61.76%，yoy-0.48pct，判斷主因低毛利的化藥業(yè)務(wù)增量較大所致，公司整體價(jià)格體系保持穩(wěn)定狀態(tài)。費(fèi)用端來(lái)看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.60%/5.44%/6.36%/-0.22%，同比分別-1.76pct/-3.50pct/+1.76pct/-0.08pct，整體費(fèi)用控制得力，帶動(dòng)凈利率修復(fù)顯著，上半年公司凈利率19.12%，同比+3.46%，相比去年同期改善顯著。
　　多款重磅產(chǎn)品研發(fā)順利推進(jìn)，后續(xù)潛力十足。上半年公司研發(fā)支出3908萬(wàn)，同比大增66%，持續(xù)加碼研發(fā)鞏固優(yōu)勢(shì)，多款重磅產(chǎn)品研發(fā)順利推進(jìn)。其中，①非瘟疫苗：已按照應(yīng)急評(píng)價(jià)的首次專家評(píng)審意見(jiàn)完善了相關(guān)申報(bào)材料并已再次提交審核；②貓三聯(lián)疫苗：即將通過(guò)應(yīng)急評(píng)價(jià)，下一步將積極申報(bào)臨時(shí)產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)，預(yù)計(jì)明年初可上市銷售；③常規(guī)管線中，包括偽狂犬變異株活苗、禽五聯(lián)滅活苗、圓支二聯(lián)一針型等潛力品種都處在新藥注冊(cè)階段，后續(xù)獲批上市后預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)較大銷售增量。
　　投資建議：重點(diǎn)關(guān)注下游需求改善和公司大單品潛力，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司在保持研發(fā)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，不斷深化營(yíng)銷體系變革，加大技術(shù)服務(wù)力度，“大客戶”銷售占比持續(xù)攀升、“大單品”銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司半年度整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)行業(yè)前列。3季度以來(lái)隨著養(yǎng)殖行情回暖，公司銷售端提速，基于動(dòng)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度判斷，我們調(diào)整預(yù)測(cè)23、24年歸母凈利為2.56、3.25億（前值為3.21、3.92億），新增25年歸母凈利預(yù)測(cè)為3.81億，對(duì)應(yīng)23、24、25年估值分別為30、24、20倍PE。參考同行業(yè)估值水平和公司歷史估值，考慮公司研發(fā)管線的優(yōu)勢(shì)和估值溢價(jià)，給予24年30倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為27.6元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇