>> 華創(chuàng)證券-顧家家居(603816)2023年中報點(diǎn)評：內(nèi)銷進(jìn)攻、外銷改善，單Q2剔除匯兌扣非同比+39%、利潤端超預(yù)期-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 1059KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
公司發(fā)布2023年中報：23H1收入88.8億/-1.5%（剔除璽堡后yoy+0.87%），毛利率31.5%/+2.5pcts，歸母9.2億/+4%，扣非8.4億/+7%；歸母凈利率10.4%/+0.5pct。剔除0.64億匯兌后，歸母/扣非yoy+10.05%/+14.11%。23Q2收入49.2億/+10%（剔除璽堡后yoy+12.55%），毛利率31%/+2.9pcts，歸母5.2億/+17%，扣非4.97億/+25%；歸母凈利率10.6%/+0.6pct。剔除0.9億匯兌后，歸母/扣非yoy+27.2%/+39%。毛利率大幅提升主要系原材料成本下行+內(nèi)部降本增效。
評論：
分品類：預(yù)計三大高潛品類高增。23H1沙發(fā)/床類/集成/定制/紅木/信息技術(shù)服務(wù)收入43.3/19.2/15.3/3.9/0.2/4.2億、yoy-8%/+11%/+5%/+11%/-40%/+2%，毛利率33.7%/35.3%/27.6%/28.3%/3.6%/79.2%、yoy+2.5/+0.9/+4/-4.6/-13.4/-1.2pct，預(yù)計床墊/定制/功能三大品類持續(xù)高增。
內(nèi)銷：穩(wěn)步推進(jìn)一體兩翼&雙核發(fā)展。23H1收入52.35億、yoy+2.65%，23H1毛利率36.55%/+1.95pcts。1）產(chǎn)品：聚焦一體化整家全面升級，23年為定制套餐開放更豐富的軟體SKU權(quán)限，結(jié)合大店場景化營銷驅(qū)動客單提升，并以樂活+天禧派覆蓋性價比客群；23H1顧家功能/定制/床類高速拓店。2）渠道：大店+全屋定制+整裝+C店賦能一體化整家策略，23H1大店/融合大店占比穩(wěn)步提升。
外銷：預(yù)計經(jīng)營性凈利率顯著改善。23H收入34.5億、yoy-5.84%，預(yù)計剔除璽堡后同比持平，23H1毛利率23.18%/+3.31pcts。外銷訂單于年初起持續(xù)改善：1）本土化運(yùn)營：預(yù)計墨西哥工廠于23年中投產(chǎn)、對應(yīng)滿產(chǎn)產(chǎn)值30.19億，越南公司規(guī)模效率雙升，原材料下行+關(guān)稅減免+海運(yùn)費(fèi)+璽堡剝離+客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，共同利好經(jīng)營性利潤率改善；2）新業(yè)務(wù)：跨境電商和床墊出口實現(xiàn)收入利潤雙提升。
軟體家居龍頭，內(nèi)沿外拓步伐穩(wěn)健，維持“強(qiáng)推”評級。在核心看點(diǎn)方面，公司23年有望通過“內(nèi)銷一體化整家+大眾化子品牌/系列打造”及“外銷訂單及利潤率雙改善”實現(xiàn)穩(wěn)健增長；前期市場或?qū)ν怃N板塊擔(dān)憂，公司已通過越南/墨西哥工廠布局+床墊品類高增+客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面對沖經(jīng)營風(fēng)險，且年初以來訂單持續(xù)向好，預(yù)計全年穩(wěn)健增長可期?；诖耍覀冾A(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為21.14/25/29.03億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為18/15/13X；參考相對估值法，給予23年21X，對應(yīng)目標(biāo)價54元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價格波動風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期等。
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