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各地區(qū)ARS業(yè)務(wù)恢復(fù)較好，整體盈利能力提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績報(bào)告：2023H1實(shí)現(xiàn)營收13.34億元（+17.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元（+17.6%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.55億元（-2.3%），正?；麧櫼淹瓿?023年5億目標(biāo)的一半，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.61/4.98/6.46億元，EPS分別為0.14/0.20/0.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30.2/21.9/16.8倍，公司聚焦IVF主業(yè)，生殖+婦兒協(xié)同明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　各地區(qū)ARS業(yè)務(wù)恢復(fù)較好，整體盈利能力提升
　　拆分地區(qū)來看，成都收入下降2%，主要系2023Q1錦江生殖中心由于疫情影響周期數(shù)減少導(dǎo)致可收取的管理服務(wù)費(fèi)減少，且婦兒業(yè)務(wù)及藥耗設(shè)備銷售合計(jì)收入也下降2.4%。深圳收入增長14%，其中ARS業(yè)務(wù)增長11%，量價(jià)齊升；香港收入增長16%，凍卵數(shù)增長76%。武漢收入同比增長152%，實(shí)現(xiàn)大幅減虧。昆明收入1.23億元，IVF治療周期數(shù)同比增長39%，整合成效較好。美國收入增長21%，國際周期數(shù)逐步恢復(fù)。從盈利能力來看，2023H1毛利率同比提升1.51pct，費(fèi)率整體相對(duì)穩(wěn)定，歸母凈利率提升0.05pct。
　　行業(yè)擴(kuò)容奠基長期增長，內(nèi)生恢復(fù)、產(chǎn)能/業(yè)務(wù)/外延擴(kuò)張促進(jìn)短期增長
　　長期來看，政策、技術(shù)帶來的市場擴(kuò)容是公司保持較好增長的奠基石，輔助生殖項(xiàng)目納入醫(yī)保促進(jìn)滲透率加速提升，提升人群對(duì)輔助生殖的認(rèn)知，同時(shí)推動(dòng)IVF的主流人群年齡至三代試管使用率明顯更高的35歲，目前公司已經(jīng)獲得第三代牌照，該優(yōu)勢(shì)在后續(xù)會(huì)逐步放大。短期來看，促進(jìn)公司業(yè)績?cè)鲩L的驅(qū)動(dòng)力包括：內(nèi)生恢復(fù)（疫情影響消除/武漢恢復(fù)ARS業(yè)務(wù)/老撾試營業(yè)促進(jìn)收入增長，美國盈利能力快速恢復(fù)/武漢減虧促進(jìn)利潤增長）+產(chǎn)能擴(kuò)張（深圳醫(yī)院擬2024Q2搬遷/美國持續(xù)招募醫(yī)生）+業(yè)務(wù)擴(kuò)張（香港凍卵業(yè)務(wù)快速增長）+外延加速（積極主動(dòng)尋找國內(nèi)和東南亞并購機(jī)會(huì)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：ARS業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；輔助生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)整合不及預(yù)期。