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23H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤88.78/9.24/8.38億元，同比-2%/+4%/+7%；23Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤49.24/5.23/4.97億元，同增10%/17%/25%。
　　事件評論
　　Q2內(nèi)銷增長優(yōu)秀，外銷韌性。Q2公司營收同增10%，考慮剝離璽堡的影響后可比增速將更快。拆分內(nèi)外銷看，1）內(nèi)銷：H1同增3%，其中Q2伴隨消費(fèi)復(fù)蘇等因素催化預(yù)計(jì)復(fù)蘇明顯；2）外銷：H1同降6%，其中Q2推斷降幅或有小幅環(huán)比修復(fù)，剔除璽堡擾動后表現(xiàn)預(yù)計(jì)較穩(wěn)健。分品類看，H1沙發(fā)/床類/集成/定制收入同比-8%/+11%/+5%/+11%，其中床類內(nèi)銷和定制表現(xiàn)較優(yōu)，預(yù)計(jì)功能沙發(fā)亦有相對的超額增長。
　　 Q2延續(xù)盈利改善趨勢。Q2毛利率同升2.9pcts，Q2歸母/扣非凈利率同升0.6/1.2pcts。
　　H1沙發(fā)/床類/集成/定制毛利率同比+2.5/+0.9/+4.1/-4.6pcts，內(nèi)外銷維度毛利率分別改善2.0/3.3pcts，其中除原材料、匯率等正向催化外，公司內(nèi)部降本提效估計(jì)有顯著貢獻(xiàn)，如采購成本管控推進(jìn)精細(xì)化&專業(yè)化、外貿(mào)價(jià)值鏈一體化管理的運(yùn)作等。Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.2/+0.6/-0.5/+0.7pct?？鄯桥c歸母利潤率變動的差異在于政府補(bǔ)助同比減少（23Q2/22Q2政府補(bǔ)助分別為0.35/0.88億元）。
　　內(nèi)銷向整家，產(chǎn)品&系列&模式創(chuàng)新迭出強(qiáng)化競爭力。公司通過持續(xù)的品牌及品類拓展，目前形成了全品類、多品牌的產(chǎn)品矩陣，營銷層面積極強(qiáng)化一體化整家的定位。公司去年起獨(dú)立加快發(fā)展定位年輕化的天禧派系列，填補(bǔ)顧家主品牌面向下沉市場的空缺，近期增勢較優(yōu)。產(chǎn)品上，公司床墊+功能沙發(fā)+定制三大高潛品類不斷進(jìn)階，同時(shí)持續(xù)開展新材料、新結(jié)構(gòu)、新工藝的創(chuàng)新研究，培育“床墊WinFresh沁爽科技”、“賽孚牛皮”、“集成凈味科技”等競爭亮點(diǎn)，強(qiáng)化產(chǎn)品力。模式上，公司不斷加強(qiáng)多層次、多渠道的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，以品牌專業(yè)店為基，打造融合大店/品類勢能店模式，以顧家星選系列探索整裝渠道，近期招商建店、店態(tài)優(yōu)化屢收戰(zhàn)果。
　　外銷聚焦一體化運(yùn)營，提質(zhì)持續(xù)可期。公司致力于海外基地布局及經(jīng)營提質(zhì)，如越南基地運(yùn)營改善明顯，墨西哥基地建設(shè)亦在穩(wěn)步推進(jìn)。H1公司在資金效率、原材料、人員結(jié)構(gòu)等層面均有優(yōu)化，供應(yīng)鏈降本不斷收效。
　　持續(xù)看好公司在品類和渠道的競爭優(yōu)勢，推動大家居戰(zhàn)略；外銷景氣度延續(xù)改善，盈利逐步提升。公司持續(xù)深挖客流，精耕細(xì)作，培育床&定制&功能等品類逐鹿大家居。外銷伴隨海外景氣修復(fù)及客戶去化繼續(xù)，同時(shí)自身積極挖掘增量，收入有望于Q3改善，且外貿(mào)價(jià)值鏈一體化管理將持續(xù)帶動盈利優(yōu)化。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤20.5/23.7/27.3億元，對應(yīng)PE 17/15/13x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；2、公司渠道拓展低于預(yù)期；3、外需修復(fù)不及預(yù)期。