>> 長江證券-華潤萬象生活(1209.HK)2023中報點評：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，商管貴族配置價值突顯-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
455KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉義,薛夢瑩 |
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事件描述
8月30日，公司公告2023H營收67.9億（+28.7%），歸母凈利潤14.0億（+36.5%），綜合毛利率33.2%（+1.5pct），中期派息每股0.223元（+75.6%），派息率36.2%，股息率0.7%。
事件評論
業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收入與毛利率齊升助推利潤增長。2023H公司營收67.9億（+28.7%），收入增長來自：1）收并購公司并表及外拓積極帶來物管在管面積及收入增長；2）在管商業(yè)項目量增加及運營效率提升帶來商業(yè)運營收入增長。收入分結(jié)構(gòu)來看，住宅及其他非商業(yè)物業(yè)/購物中心/寫字樓分別占比66.0%、20.8%、13.2%，分別同比增長33.7%、20.2%、19.8%。2023H公司綜合毛利率33.2%（+1.5pct），其中購物中心/寫字樓毛利率同比提升10.2pct、5.0pct至71.8%、37.7%，住宅及其他非商業(yè)物業(yè)毛利率同比下降0.9pct至20.1%（收并購并表后原高毛利率的增值服務(wù)收入占比降低）。公司持續(xù)控費提效，2023H期間費用率同比下降1.3pct至9.2%，收入與毛利率齊升助推公司歸母業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
購物中心：搶抓消費復(fù)蘇，營收與規(guī)模進一步提升，彰顯行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位。為搶抓消費復(fù)蘇機遇，公司積極落實“搶市場、搶資源、強政策”的經(jīng)營策略，2023H累計零售額同比增長41.0%至841億（可同比增速27.3%），零售額增速大幅優(yōu)于社零總額增速；業(yè)主端租金收入同比增長52.1%至105億（還原租金減免后同比增速為25.7%），運營業(yè)績彰顯強勁韌性。2023H購物中心業(yè)務(wù)營收14.1億（+20.2%），毛利率71.8%（+10.2pct），其中商業(yè)運營/分租業(yè)務(wù)收入同比增長28.3%、54.3%至9.6/2.6億。2023H公司新開業(yè)3個項目，其中分租的蘭州萬象城定位為重奢商場，截至2023H公司累計開業(yè)12座重奢購物中心，進一步鞏固行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位；下半年計劃新開10座購物中心，持續(xù)擴大在營購物中心規(guī)模。上半年公司積極外拓7個第三方項目，截至2023H在管85個購物中心（不含分租項目，914萬方），合約項目150個（1628萬方），儲備充裕保障未來開業(yè)量。
住宅及其他非商業(yè)物業(yè)：規(guī)模擴張帶動收入增長，社區(qū)增值業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2023H公司在管面積3.1億方（+28.0%），收購中南服務(wù)、禹洲物業(yè)的投后融合順利，第三方在管占比高達60.4%，合約/在管=1.2X，保障后期規(guī)模增長。2023H住宅物管營收同比增長33.7%至44.8億，其中基礎(chǔ)物管/社區(qū)增值服務(wù)分別同比增長44.8%、11.8%至34.5/6.3億，非業(yè)主增值服務(wù)收入4.1億（-1.0%）。業(yè)主增值服務(wù)方面，公司依托華潤系資源，做大做強“懶人裝修”及“潤物直選”業(yè)務(wù)。受基礎(chǔ)物管收入增速更高影響，增值服務(wù)營收占比下降5.9pct至23.1%。2023H物管毛利率同比下降0.9pct至20.1%，主因高毛利率的增值服務(wù)收入占比降低，其中基礎(chǔ)物管/非業(yè)主增值業(yè)務(wù)同比增長0.5pct、0.4pct至15.6%、39.2%，社區(qū)增值業(yè)務(wù)同比下降0.7pct至32.4%。
投資建議：兼具“好賽道”和“好公司”雙重屬性的長期投資標的。公司為稀缺的全業(yè)態(tài)龍頭，優(yōu)異的商業(yè)運營能力、高品質(zhì)快成長的住宅物管業(yè)務(wù)將在利潤表中逐步兌現(xiàn)；充裕的在手資金、靈活的決策機制有望推動“商管貴族”更好更快發(fā)展。預(yù)計2023-2025歸母凈利28.3/36.4/44.7億，增速28%/28%/23%，P/E為25/19/16X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、消費復(fù)蘇低于預(yù)期。
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