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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收為123.6億元，同比下降25%，歸母凈利潤(rùn)為17.1億元，同比下降62%；單季度看，23Q2營業(yè)收入63億元，同比下降25%，環(huán)比上升4.2%，歸母凈利潤(rùn)為9.28億元，同比下降55%，環(huán)比上升18.7%，毛利率/凈利率/ROE（折年）分別為21.51%/14.71%/13.56，環(huán)比分別+1.33pct/+1.82 pct /2.12 pct。
　　周期底部確認(rèn)，“量”增“價(jià)差”增帶動(dòng)Q2業(yè)績(jī)?nèi)嫣嵘?，Q3業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，價(jià)差端，23Q2國內(nèi)煤炭市場(chǎng)價(jià)格分別為856元/噸，環(huán)比-8%，尿素/DMF/醋酸/乙二醇市場(chǎng)價(jià)格分別為2334/5455/3193/4056元/噸，環(huán)比分別-16%/-11%/-2%/-2%，產(chǎn)品價(jià)格回落幅度不及成本回落幅度，23Q2國內(nèi)尿素/DMF/醋酸/乙二醇價(jià)差環(huán)比分別為-18%/+21%/+7%/+25%；銷量端，23Q2，公司新能源新材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸銷量52.58/76.54/12.56/15.4萬噸，環(huán)比分別20.6%/3.0%/4.0%/2.5%。23Q3至今，國內(nèi)尿素/DMF/醋酸/乙二醇價(jià)差分別為1607/1278/2108/970元/噸，環(huán)比+6%/-15%/+11%/+8%，價(jià)差底部持續(xù)回暖，Q3公司業(yè)績(jī)有望迎來持續(xù)改善。
　　在建項(xiàng)目投產(chǎn)在即，中長(zhǎng)期增速可期。23H1，公司在建工程達(dá)118.3億元，同比+541%。其中，荊州基地一期項(xiàng)目主體安裝基本完成，水電汽等公用工程管線相繼投用。具體來看，園區(qū)氣體動(dòng)力平臺(tái)項(xiàng)目、合成氣體綜合利用項(xiàng)目、等容量替代建設(shè)鍋爐等項(xiàng)目工程進(jìn)度分別達(dá)到
　　78.48%/82.39%/75.38%。荊州基地穩(wěn)步推進(jìn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年華魯恒升EPS分別為2.38、3.06和3.78元/股，維持合理價(jià)值41.86元/股，對(duì)應(yīng)23年業(yè)績(jī)18倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；生產(chǎn)經(jīng)營事故等。