>> 國泰君安-興業(yè)科技(002674)首次覆蓋報告：皮革龍頭深耕不輟，汽車革孕育新機-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
1466KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳力宇 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司為國內(nèi)皮革制造龍頭，進(jìn)軍新能源汽車真皮內(nèi)飾市場，短期在手訂單豐富，長期有望夯實與老客戶的深度合作并持續(xù)開拓新客戶，打造新增長引擎。
投資要點：
目標(biāo)價14.78元，首次覆蓋給予“增持”評級。預(yù)計2023-2025年公司EPS分別為0.83/1.06/1.29元。綜合PE與DCF估值結(jié)果，目標(biāo)價14.78元，首次覆蓋給予“增持”評級。
與眾不同的觀點：市場認(rèn)為，真皮內(nèi)飾供應(yīng)商紛紛加速拓展新能源自主車企客戶，市場競爭日益加劇，公司汽車革業(yè)務(wù)增長不可持續(xù)。我們認(rèn)為，公司較競爭對手具備價格彈性大、服務(wù)響應(yīng)快等優(yōu)勢，能夠在市場競爭中穩(wěn)住龍頭地位，汽車革業(yè)務(wù)增長具備持續(xù)性。
國內(nèi)皮革行業(yè)龍頭，皮革主業(yè)走向海外。公司主要產(chǎn)品為鞋、包帶用皮革，具備較強的研發(fā)、議價、快反能力。內(nèi)銷業(yè)務(wù)深耕多年，有望伴隨百麗等老客戶共同成長；外銷業(yè)務(wù)加速拓展，主要客戶為Columbia、Timberland等運動戶外品牌，成為中長期新增長點。
綁定新能源自主車企，汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)成新增長引擎。2022年公司收購新能源汽車真皮內(nèi)飾龍頭宏興皮革（市占率約10-20%，主要客戶為理想、蔚來等）。伴隨自主車企銷量高增及真皮內(nèi)飾滲透率提升，國內(nèi)新能源汽車真皮內(nèi)飾市場規(guī)模有望快速增長。短期來看，宏興每款在手車型訂單可持續(xù)約4年，穩(wěn)住業(yè)績基本盤。長期來看，宏興是國內(nèi)為數(shù)不多覆蓋生牛皮到成品皮全產(chǎn)業(yè)鏈的汽車真皮內(nèi)飾供應(yīng)商，具備價格彈性大、服務(wù)響應(yīng)快等優(yōu)勢，有望維持與老客戶的深度合作并持續(xù)開拓新客戶。預(yù)計2023-25年宏興收入增速高達(dá)72%/43%/30%。
風(fēng)險提示：下游車企銷售不及預(yù)期；汽車皮革行業(yè)競爭超出預(yù)期
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