>> 華西證券-興業(yè)科技(002674)受益理想高增長趨勢，宏興表現(xiàn)靚麗-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為11.96/0.93/0.83/-0.63億元，同比增長61.50%/80.64%/106.10%/-389.0%，凈利處于預(yù)告下限。剔除宏興并表影響，我們估計主業(yè)23H1收入/歸母凈利增長30%/16%。歸母凈利增速高于收入增速主要由于毛利率提升；經(jīng)營現(xiàn)金流為負、低于歸母凈利主要由于存貨增加及應(yīng)收項目增加。
23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為7.32/0.64/0.60億元、同比增長52.07%/35.69%/44.83%。
分析判斷:
23H1收入增長主要受益于宏興汽車皮革及寶泰皮革銷售增長。（1）分產(chǎn)品來看，23H1鞋、包帶用皮革/汽車內(nèi)飾用皮革/二層皮膠原產(chǎn)品原料/其他領(lǐng)域用皮革收入分別為8.55/2.43/0.60/0.23億元，同比增長30.9%/457.3%/468.7%/73.9%，宏興高增主要由于并表時間差異及受益于理想高增長。23H1總產(chǎn)能為9360萬平方英尺，同比增長23%、我們分析擴產(chǎn)主要來自宏興，產(chǎn)能利用率為64.79%，同比增加7PCT。（2）分地區(qū)/渠道看，國內(nèi)/國外銷售收入為10.97/0.99億元、同比增長78%/-21%，海外業(yè)務(wù)受去庫存影響；直銷/經(jīng)銷銷售收入為7.57/4.39億元、同比增長88%/30%。（3）2023H1宏興汽車皮革收入/凈利為2.46/0.34億元，毛利率/凈利率27.3%/13.9%、提升7.3/4.0PCT，擴產(chǎn)、在優(yōu)質(zhì)客戶份額提升、凈利率改善邏輯均得以兌現(xiàn)，在新能源車銷量承壓背景下受益于理想高增長。
宏興毛利率大幅提升，政府補助及投資收益下降、財務(wù)費用率上升導(dǎo)致凈利率增幅低于毛利率。（1）23H1公司毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率為20.26%/7.76%/6.9%、同比增長4.1/0.82/1.5PCT。分產(chǎn)品來看，23H1鞋、包帶用皮革/汽車內(nèi)飾用皮革/二層皮膠原產(chǎn)品原料/其他領(lǐng)域用皮革毛利率分別為19.07%/27.30%/13.04%/19.36%，同比提升2.59/7.34/-0.85/3.61PCT。從費用來看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.0%/3.57%/2.32%/0.71%，同比下降0.09/0.55/0.33/-1.02PCT，財務(wù)費用率增長主要由于利息支出及匯兌損失增加。政府補貼及投資收益/收入同比減少1.86PCT；公允價值變動損益/收入同比增長0.62PCT，減值損失/收入同比增長0.76PCT；營業(yè)外凈收入/收入同比增長0.29PCT；所得稅率增長0.81PCT；少數(shù)股東損益/收入同比增長0.82PCT。（ 2）23Q2公司毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為21.85%/8.81%/8.2%，同比增加3.68/-1.06/-0.4PCT，凈利率下降主要由于財務(wù)費用率上升、公允價值損失及資產(chǎn)減值損失增加，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.96%/3.27%/2.33%/1.17%，同比減少0.08/0.17/0.15/-1.99PCT。公允價值變動損益/收入同比下降1.08PCT；資產(chǎn)減值損失/收入同比增長1.09PCT；所得稅率同比增長0.81PCT。（2）23H1子公司瑞森皮革/興寧皮業(yè)/宏興汽車皮革/寶泰皮革分別實現(xiàn)凈利潤-43.2/-380.4/3428.3/-15.85萬元，凈利率分別為-0.5%/-3.3%/13.9%/-0.0%。
存貨增長，應(yīng)收賬款增長。23H1存貨為12.10億元，同比增長37%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)210天、同比減少24天,從庫存結(jié)構(gòu)來看，原材料/在產(chǎn)品/產(chǎn)成品占比為6.9%/27.0%/66.1%，同比下降0.2/15.9/-16.1PCT。應(yīng)收賬款為4.41億元、同比增長28.27%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天、同比減少6天。應(yīng)付賬款為3.17億元、同比增長42.21%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為58天、同比增加3天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，宏興皮革在收購后有望繼續(xù)擴產(chǎn)，疊加凈利率改善，盡管今年新能源車降價壓力較大、市場觀望氣氛濃厚，但公司主要客戶理想銷售仍好于行業(yè)；（2）中期來看，寶泰皮革明年有望開始貢獻利潤；（3）長期來看，宏興有望充分受益于汽車內(nèi)飾國產(chǎn)替代的趨勢，未來有望與主業(yè)收入占比各半。
維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年收入為26.7/30.4/33.8億元，預(yù)計23/24/25年歸母凈利為2.38/2.86/3.46億元，對應(yīng)23-25年EPS為0.82/0.98/1.19元，2023年8月21日收盤價12.50元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為15/13/11X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情的不確定性，汽車客戶銷量低于預(yù)期風險，原材料價格波動風險，擬收購和增資項目尚未完成，存在不確定性,系統(tǒng)性風險。
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