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[Table_S事件：公司發(fā)布ummary] 2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入19.88億元，同增15.14%，歸母凈利潤(rùn)為1.51億元，同增-16.96%，扣非凈利潤(rùn)為1.32億元，同增22.19%，EPS為0.5159元，同增-16.95%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.87億元，同增19.60%，歸母凈利潤(rùn)1882.70萬(wàn)元，同增373.86%。公司皮革主業(yè)受疫情影響收入下滑，新增宏興皮革收入并表推動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.64億元，同增78.99%，歸母凈利潤(rùn)2837.76萬(wàn)元，同增629.60%，營(yíng)收狀況改善。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　鞋包帶用皮革營(yíng)收小幅下降，汽車內(nèi)飾用皮革勢(shì)能強(qiáng)。分產(chǎn)品看，2022年鞋包帶用皮革實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.61億元，同增-2.98%，主要系市場(chǎng)終端消費(fèi)疲軟導(dǎo)致收入小幅下降。牛皮層皮革銷售量為1.08億平方英尺，同增2.98PCT，產(chǎn)量為1.09億平方公尺，同增4.84%，基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷相抵，庫(kù)存量同增49.38%至1570.95萬(wàn)平方英尺，系收購(gòu)宏興汽車皮革所致。2022年6月公司收購(gòu)宏興汽車皮革，開(kāi)拓汽車內(nèi)飾用皮革業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)22年貢獻(xiàn)營(yíng)收3.09億元，營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)15.52%，為公司貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)。寶泰皮革方面，22年寶泰二層皮業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入、凈利潤(rùn)2.18、0.08億元，伴隨廠房、設(shè)備持續(xù)建設(shè)，有望貢獻(xiàn)新的收入增量。
　　單價(jià)下滑成本上漲毛利率承壓、各項(xiàng)費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。1）受公司主要牛皮產(chǎn)品銷售單價(jià)的下滑和單位原材料成本的增長(zhǎng)影響，2022年整體毛利率同降4.90PCT至19.51%。分產(chǎn)品看，22年鞋包帶用皮革、二層皮膠原原料毛利率分別為19.48%、14.07%，同比下滑5.77PCT、9.17PCT，汽車內(nèi)飾皮革毛利率為23.85%。23Q1毛利率同增5.35PCT至17.76%，盈利能力上升。2）2022年公司嚴(yán)格把控各項(xiàng)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.10%、4.11%、2.77%、0.48%，同增-0.02PCT、-0.44PCT、-0.13PCT、-0.17PCT。3）2022年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-1.11億元，同增-182.43%，主要系2022年購(gòu)買原材料支付貨款增加所致。
　　主業(yè)、汽車皮革業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)協(xié)同，打造業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩、消費(fèi)市場(chǎng)低迷，公司在傳統(tǒng)主業(yè)方面，持續(xù)深入挖掘市
　　場(chǎng)，鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)分事業(yè)部管理機(jī)制，在為客戶開(kāi)發(fā)新品面料的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)多批次、短交期、柔性化供應(yīng)，鞏固鞋包用皮革行業(yè)
　　龍頭優(yōu)勢(shì)。新業(yè)務(wù)方面，22年公司乘新能源汽車銷量快速成長(zhǎng)紅利，發(fā)揮宏興汽車皮革渠道優(yōu)勢(shì)與公司原材料資源、制造和資金優(yōu)勢(shì)的協(xié)
　　同效應(yīng)，打開(kāi)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)彰顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心。公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予股票期權(quán)1670萬(wàn)份，激勵(lì)人數(shù)為251人，行權(quán)價(jià)格為8.19元，條件為對(duì)23-25年三個(gè)行權(quán)期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同增50%+/40%+/40%+執(zhí)行行權(quán)比例100%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同增30-50%/20-40%/20-40%執(zhí)行行權(quán)比例80%，彰顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心，同時(shí)公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，實(shí)本計(jì)劃施本計(jì)劃對(duì)日常經(jīng)營(yíng)影響較小。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.79/1.01元（原值為0.87/0.98元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.24元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年14.46倍PE。我們看好公司新能源汽車訂單放量，疫情管控調(diào)整后未來(lái)新能源汽車皮革、膠原蛋白業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間
　　較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升。