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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.9億元，同比增加15.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比下降17%，整體符合預(yù)期。其中單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.9億元，同比增加19.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比增加373.9%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.6億元，同比增長(zhǎng)79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.3億元，同比增長(zhǎng)629.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
　　23Q1盈利能力顯著改善。2022年公司毛利率為19.5%，同比下降4.9pp。主要由于1）疫情反復(fù)疊加主業(yè)需求疲軟共致產(chǎn)能利用率下降；2）22H1處于高價(jià)原皮庫(kù)存消化期。分產(chǎn)品來(lái)看，鞋包帶用皮革/汽車內(nèi)飾用皮革/二層皮膠原料/其他領(lǐng)域用皮革毛利率分別為19.5%(-5.8pp)/23.9%/14.1%（-9.2pp）/7.1%（-21pp），剛并表的汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)盈利能力最強(qiáng)，貢獻(xiàn)新增量，其余業(yè)務(wù)均受原材料等因素影響不同程度下滑。2022年總費(fèi)率為8.5%，同比下降0.7pp。
　　其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%(+0pp)/4.1%(-0.4pp)/2.8%(-0.1pp)/0.5%(-0.2pp)，費(fèi)控整體較為穩(wěn)健。綜合來(lái)看，2022年公司凈利率為8.4%，同比下降2.1pp。2023年一季度公司毛利率為17.8%，同比提升5.4pp；總費(fèi)用率為7.5%，同比下降2.3pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%（-0.1pp）/4%（-1.3pp）/2.3%（-0.7pp）/0%（-0.6pp），綜合來(lái)看公司凈利率為7%，同比提升5.5pp。
　　主業(yè)略承壓，消費(fèi)修復(fù)背景下改善可期。主業(yè)鞋包帶用皮革業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收15.6億元，同比下降3%。原因主要在于：1）海外業(yè)務(wù)在高基數(shù)背景下增速放緩，21年受益于海外疫情導(dǎo)致訂單回流，基數(shù)較高；2）國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致下游需求疲弱及產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)能利用率為66.4%，同比下降4.2pp。考慮到疫情放開以來(lái)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，3月服裝類零售額同比增長(zhǎng)24.5%，預(yù)計(jì)公司下游需求有望逐步修復(fù)。
　　提升對(duì)宏興持股比例，汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)潛力大。公司于2022年5月收購(gòu)宏興皮革切入汽車內(nèi)飾皮革這一景氣賽道，并于年底進(jìn)一步將持股比列提升至60%。
　　2022年公司汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收3.1億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要原因在于：1)宏興皮革深耕汽車內(nèi)飾行業(yè)，與國(guó)內(nèi)眾多新能源汽車品牌達(dá)成合作，其中在理想、蔚來(lái)訂單中占較高份額，并成為問(wèn)界獨(dú)家供應(yīng)商；2）國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量顯著增加，帶動(dòng)汽車內(nèi)飾用皮革需求增加；3）客戶粘性高，汽車品牌對(duì)供應(yīng)商考核周期長(zhǎng)（需3-5年評(píng)估才能進(jìn)入供應(yīng)商名錄），不輕易更換。展望來(lái)看，未來(lái)興業(yè)科技將持續(xù)憑借自身在資金、產(chǎn)能等方面的優(yōu)勢(shì)，助力宏興汽車皮革突破產(chǎn)能瓶頸，持續(xù)拓展新客戶，挖掘汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務(wù)潛力。
　　二層皮業(yè)務(wù)逐步放量，增資寶泰加快產(chǎn)能投放。公司積極推進(jìn)價(jià)值鏈延伸，二層皮業(yè)務(wù)將傳統(tǒng)作為廢料處理的二層皮重新利用，2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.5億元，初具規(guī)模。公司于2022年底對(duì)寶泰工廠增資，加速二層皮新產(chǎn)能投放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.79元、0.96元、1.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、11倍、9倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車內(nèi)飾皮革產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。