>> 東吳證券-興業(yè)科技(002674)22年報及23Q1業(yè)績點評：汽車內(nèi)飾業(yè)務提升明顯，期待主業(yè)國際化擴張+新業(yè)務持續(xù)成長-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2022年報及23Q1業(yè)績：1）2022年：營收19.88億元/yoy+15.14%、歸母凈利1.51億元/yoy-16.96%，10派5元。疫情擾動下收入增速較為穩(wěn)健，利潤回落主要系毛利率同比-4.9pct所致。分季度看，22Q1-Q4收入分別同比-5.83%/-8.89%/+52.84%/+19.60%、歸母凈利分別同比-80.55%/-50.44%/+30.67%/+373.86%，上半年疫情影響致需求承壓，下半年需求有所回暖、宏興皮革并表后增厚業(yè)績。2）23Q1：營收4.64億元/yoy+78.99%、歸母凈利0.28億元/yoy+629.59%，國內(nèi)傳統(tǒng)皮革需求回暖+宏興皮革&寶泰皮革新業(yè)務并表貢獻及繼續(xù)放量帶動收入提升，利潤端大幅提升主要系毛利率改善。
原有主業(yè)：22年承壓、23Q1恢復較好，國際業(yè)務持續(xù)拓展。22年皮革主業(yè)（剔除汽車內(nèi)飾及二層皮業(yè)務）實現(xiàn)收入15.91億元、同比-3.68%、占比80%。23Q1收入約3.5億元、同增超20%，下游需求改善下復蘇勢頭較好。1）分量價看，疫情擾動致銷量下滑。22年鞋包帶用/其他收入同比分別-2.98%/-29.88%，占比為78.5%/1.5%，預計收入回落主要由于疫情影響下銷量-9%所致，整體產(chǎn)能利用率同比-4.16pct至66.37%。2）分地區(qū)看，目前以內(nèi)銷為主，增資印尼工廠加碼國際業(yè)務。22年內(nèi)銷/外銷占比約為89%/11%，公司于印尼建設聯(lián)華皮革工廠、加碼拓展國際業(yè)務，主要服務國際戶外、運動鞋品牌，23/24年有望新增800/6000萬平方英尺海外產(chǎn)能、較22年16,400萬平方英尺產(chǎn)能提升5%/37%。
新業(yè)務：22年宏興皮革貢獻主要業(yè)績增量，期待寶泰二層皮業(yè)務放量。22年汽車內(nèi)飾（宏興皮革）及二層皮（寶泰皮革）業(yè)務分別實現(xiàn)營收3.09/0.51億元、同比分別為新增業(yè)務/+74.39%、占比15.52%/2.55%。1）宏興皮革：22年4月取得宏興皮革56%股權、6月并表、12月再次收購其4%股權。宏興皮革為蔚來、理想、問界、哪吒、吉利、馬自達等多款新能源&傳統(tǒng)汽車車型的獨供商，并表后公司持續(xù)在原材料、產(chǎn)能、資金方面對宏興進行賦能，22年6-12月收入/凈利分別為3.11/0.29億元（并表貢獻利潤約為0.17億元）、較21年全年分別增140%+/280%+、毛利率約24%、凈利率提升3pct至9%，協(xié)同作用下宏興皮革業(yè)績顯著提升、貢獻公司22年主要業(yè)績增量。23Q1收入約為1.1億元、毛利率繼續(xù)提升至30%，業(yè)績增長持續(xù)兌現(xiàn)。2）寶泰皮革：22年3月公司增資持有寶泰皮革51%股權，探索二層皮產(chǎn)業(yè)鏈。22年收入/凈利潤分別實現(xiàn)2.18/0.08億元、凈利率為4%，目前寶泰部分廠房設備仍處于建設過程中，有望貢獻較大收入增量。
毛利率下滑致凈利率承壓。1）毛利率：22年同比-4.90pct至19.51%，毛利率下降主因疫情擾動致產(chǎn)能利用率降低，同時原材料進口牛皮價格經(jīng)歷21H2快速提漲，22年持續(xù)回落、全年較21H2價格-18.6%，公司庫存周期約6個月，22H1消化高價庫存毛利率承壓、H2成本壓力緩解。23 Q1毛利率同比+5.35pct至17.76%、主要系成本壓力有所改善。2）期間費用率：22年同比-0.76pct至8.46%，整體變動不大。23Q1同比-2.76pct至7.45%，費控能力優(yōu)化。3）歸母凈利率：結合毛利率、費用率變動及非經(jīng)常性損益（主要為政府補助同增0.16億元），22年歸母凈利率7.57%/yoy-2.93pct。23Q1凈利率同比+4.61pct至6.11%（資產(chǎn)減值同增900萬元沖減部分利潤）。
盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)皮革制造龍頭，22年上半年受高基數(shù)+疫情反復+高價庫存影響、業(yè)績承壓，下半年宏興皮革并表貢獻業(yè)績、疊加成本壓力緩解、整體業(yè)績改善。23年以來國內(nèi)疫情放開后下游訂單明顯回暖、海外有望于23H2出現(xiàn)需求拐點，同時目前原材料價格仍處歷史低位、或逐漸企穩(wěn)向上，利好公司盈利能力改善。長期來看：公司皮革主業(yè)方面，國內(nèi)發(fā)展較為穩(wěn)健、龍頭競爭地位穩(wěn)固，增資印尼工廠產(chǎn)能大幅擴張、國際業(yè)務持續(xù)拓展；汽車皮革內(nèi)飾業(yè)務隨著新能源訂單放量及宏興皮革盈利能力持續(xù)提升，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量；寶泰皮革工廠完全建成投產(chǎn)后二層皮業(yè)務有望開辟成長新藍海。2023/4/24公司發(fā)布股權激勵、行權比例100%對應23-25年凈利潤同增50%+/40%+/40%+，彰顯業(yè)績增長信心。22年公司分紅率超90%、股息率約4.6%，低估值下分紅率較高?？紤]疫情擾動致22年業(yè)績低于預期，我們將23、24年歸母凈利從2.49、2.83億元下調(diào)至2.08、2.59億元、預計25年歸母凈利3.17億元，對應PE為15/12/10X，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、疫情反復、新能源汽車客戶訂單不及預期等。
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