>> 廣發(fā)證券-浙商銀行(601916)表外風(fēng)險加速消化，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
3782KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪軍，王先爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
浙商銀行23H1營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長4.7%、-0.8%、11.0%，Q2單季來看，營收、PPOP、歸母凈利潤同比增長6.7%、2.9%、14.1%，分別較Q1變化+4.2PCT、+7.7PCT、+4.2PCT。值得關(guān)注的有：（1）表外風(fēng)險消化方面，6月末公司非保本理財產(chǎn)品規(guī)模1764億元，凈值型理財產(chǎn)品規(guī)模1521億元，測算仍需回表規(guī)模為243億元（22年12月末為462億元）。23H1金融投資核銷規(guī)模僅為6.5億元，同比已較22H1的86.5億元大幅減少，表外風(fēng)險出清可期。（2）房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量方面，23H1房地產(chǎn)不良規(guī)模僅上升6.7億元（6月末不良率為2.3%），上升規(guī)模小于基建行業(yè)（上升11.7億元），和租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（上升11.3億元）。而由于制造業(yè)不良大量核銷，23H1不良規(guī)模下降28.8億元，公司貸款不良率仍實現(xiàn)整體下降。
存款量價雙優(yōu)，凈息差邊際收窄。公司23H1凈息差2.14%，環(huán)比22A下降7BP，同比下降14BP；需要注意的是23H1凈利差已環(huán)比23Q1回升4BP至1.95%。邊際上來看，資產(chǎn)端收益率環(huán)比降7BP至4.3%，幅度與22H2持平，貸款收益率和金融投資收益率分別下行17BP和11BP（vs.22H2:降13BP和升3BP），降幅沒有擴大主要是同業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比上升53BP至2.14%。計息負(fù)債成本率持平22A，存款成本環(huán)比下行5BP至2.24%，發(fā)行債券收益率下行4BP至2.63%，但同業(yè)負(fù)債成本上升28BP至2.54%。Q2新增存款量價雙優(yōu)，Q1存款增長大幅少于貸款，但23H1存款增長1115億元，已接近貸款增量1269億元，同時H1活期存款增量為存款總額增量的129%。
資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。6月末不良貸款率為1.45%，環(huán)比3月末微升1BP；關(guān)注貸款率2.08%，環(huán)比12月末下降32BP；逾期貸款率1.77%，環(huán)比下降19BP。不良認(rèn)定繼續(xù)趨嚴(yán)，逾期90天偏離度為74.8%，同比下降15.5PCT。23H1測算不良凈生成率1.19%，同比上升27BP。6月末撥備覆蓋率182%，環(huán)比3月末持平。6月末核心一級資本充足率為8.18%，同比、環(huán)比上升0.14PCT。
盈利預(yù)測與投資建議：經(jīng)濟周期弱敏感戰(zhàn)略推動ROE提升，風(fēng)險出清可期。預(yù)計公司23/24年歸母凈利潤增速分別為10.0%/13.9%，EPS分別為0.62/0.72元/股，BVPS分別為6.96/7.56元/股，A股收盤價對應(yīng)23/24年P(guān)B分別為0.4X/0.4X，對應(yīng)23/24年P(guān)E分別為4.2X/3.6X。給予A股23年合理估值0.6倍PB，合理價值4.18元/股，按照當(dāng)前AH溢價比例，H股合理價值為3.46港幣/股，均給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。
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