>> 信達證券-化工行業(yè)非公路輪胎深度報告：壁壘高盈利好，企業(yè)加速布局-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大?。?/td>
| 2056KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張燕生,洪英東 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
非公路用輪胎（OFF-THE-ROADTyre，簡稱OTR），又稱特種輪胎，包括農(nóng)業(yè)機械、工程基建、物料搬運車輛輪胎等，按照尺寸來劃分又可分為普通尺寸輪胎和巨胎，輪胎行業(yè)內(nèi)一般將內(nèi)圈口徑49英寸以下的產(chǎn)品稱為工程子午胎，將49英寸及以上的產(chǎn)品稱為巨胎。非公路輪胎主要應(yīng)用領(lǐng)域分為農(nóng)用領(lǐng)域、工業(yè)領(lǐng)域、礦業(yè)領(lǐng)域以及建筑領(lǐng)域等領(lǐng)域。根據(jù)結(jié)構(gòu)，非公路輪胎也分為子午線輪胎、斜交輪胎、實心輪胎。
市場需求旺盛，基建礦山等拉動穩(wěn)步增長。根據(jù)英國Smithers Rapra市場報告顯示，全球非公路輪胎市場容量有望從2021年的292萬噸增長至2027年的370萬噸，CAGR為4%。據(jù)MARKETSANDMARKETS預(yù)測，2022年全球非公路用輪胎市場規(guī)模為87億美元，2022-2027年將以5.5%的復(fù)合增長率增長至114億美元，市場空間廣闊。非公路輪胎多個下游領(lǐng)域需求增長中：（1）工程機械領(lǐng)域：工程機械的下游涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)、礦山等行業(yè)?；ǚ矫?，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占工程機械下游總需求的比重為40%左右，對工程機械需求的拉動作用最大。2022年，我國陸續(xù)出臺了一系列刺激政策，批復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的速度明顯加快，我國基建投資同比增速達到11.52%，根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-2024年我國基建投資增速仍將保持在高位。礦山方面，我國及全球的主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。2013-2021年礦山機械行業(yè)銷售收入逐年穩(wěn)步小幅提升，2013-2021年的年復(fù)合增長率約為2.94%。（2）農(nóng)用領(lǐng)域：農(nóng)用輪胎可用于拖拉機、耕作機、收割機、插秧機等，主要受益于農(nóng)業(yè)機械化率持續(xù)提升。據(jù)Mordorlntelligence統(tǒng)計和預(yù)測，2021年全球農(nóng)用輪胎市場價值為62.4846億美元，2027年有望超過88.2112億美元，2022-2027年CAGR為5.13%。
高技術(shù)壁壘構(gòu)筑高盈利，三巨頭領(lǐng)銜國內(nèi)加速追趕。（1）非公路輪胎技術(shù)壁壘高，生產(chǎn)難度大。非公路輪胎尤其是巨胎應(yīng)用場景復(fù)雜，在生產(chǎn)過程中對于材料性能、輪胎輪廓、輪胎尺寸均有較高的要求，其中巨胎尺寸均在49英寸以上，最大尺寸可達63英寸，因此生產(chǎn)難度較大，進入壁壘較高，在技術(shù)、資金、客戶等方面都有較高壁壘。（2）非公路輪胎尤其是巨胎的毛利率、凈利率高于其他產(chǎn)品。與輪胎產(chǎn)品中占比更高的乘用車胎、商用車胎相比，非公路輪胎盈利能力較強。海安橡膠（以巨胎為主要產(chǎn)品）2020-2022年的平均凈利率為10.33%，略高于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。賽輪輪胎2023年公布的非公路輪胎技術(shù)改造項目可行性報告顯示該項目達產(chǎn)后預(yù)計凈利潤率能達到23.73%，盈利能力較好。（3）海外三巨頭占據(jù)全球85%的市場份額。由于全鋼巨胎產(chǎn)品擁有很高的技術(shù)壁壘，以米其林、普利司通和固特異所組成的全球全鋼巨胎行業(yè)第一梯隊，憑借資金、技術(shù)以及品牌優(yōu)勢，長期占據(jù)著全球全鋼巨胎市場較大的市場份額。在全鋼巨胎細分領(lǐng)域，米其林、普利司通、固特異三大巨頭企業(yè)全球市場份額維持在85%以上。（4）中國輪胎企業(yè)在非公路領(lǐng)域持續(xù)突破。從技術(shù)上來說，我們認為63英寸非公路輪胎作為非公路輪胎中的最大尺寸產(chǎn)品，一定程度上能夠代表企業(yè)在非公路領(lǐng)域的技術(shù)水平。根據(jù)海安橡膠招股書及三角輪胎官網(wǎng)新聞，米其林是全鋼巨胎的領(lǐng)先企業(yè)，2001年米其林首次推出63英寸的工程機械輪胎。2015-2016年，海安橡膠、賽輪輪胎、三角輪胎先后生產(chǎn)出首條63英寸非公路輪胎，目前均掌握63英寸產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)。我們認為，伴隨著產(chǎn)能的提升和技術(shù)的持續(xù)突破，中國輪胎企業(yè)有望持續(xù)擴大非公路輪胎領(lǐng)域的市場份額。
投資建議：建議關(guān)注在非公路輪胎領(lǐng)域占比較高、盈利較強、具備巨胎生產(chǎn)能力的賽輪輪胎、貴州輪胎、三角輪胎，同時關(guān)注主營非公路輪胎的海安橡膠（擬上市）。
風(fēng)險因素：產(chǎn)能建設(shè)不如預(yù)期的風(fēng)險；下游需求大幅下降的風(fēng)險；原材料價格大幅上漲的風(fēng)險；歐美對東南亞輪胎發(fā)起新一輪雙反的風(fēng)險
|
|
