>> 申萬宏源-汽車行業(yè)一周一刻鐘，大事快評(W023)：半年報回顧，Model3改款-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 737KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴文杰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
整車企業(yè)二季報真實地展現(xiàn)出經(jīng)營的壓力和困境。近期我們將幾家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)以營收加權(quán)平均，發(fā)現(xiàn)Q2環(huán)比Q1毛利率基本穩(wěn)定，凈利率減少近1pct。剔除體量最大的比亞迪之后，毛利率環(huán)比下降約0.3pct，而凈利率僅2%，環(huán)比下降超2pct。其中季度營收在百余億的公司中，賽力斯和長安受到價格戰(zhàn)的影響顯著，毛利率分別環(huán)比下滑4.7/2.1pct；從投資收益的維度看，廣汽也有明顯下滑。從報表端看整車環(huán)節(jié)，除比亞迪外的其他企業(yè)經(jīng)營壓力較大。類似我們在《一周一刻鐘，大事快評（W021）》中提到的，本輪降價的主觀動力弱于上次價格戰(zhàn)，而對產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊力會明顯強于上一輪。
零部件環(huán)節(jié)，匯兌收益或掩蓋了部分經(jīng)營壓力。與體感價格戰(zhàn)的嚴峻表現(xiàn)相悖，202家零部件公司的公開業(yè)績顯示，Q2環(huán)比Q1毛利率凈利率均實現(xiàn)增長。我們認為凈利率的核心貢獻或來源于匯兌，毛利率的核心貢獻一方面來源于人民幣貶值利好出口業(yè)務(wù)，另一方面原材料價格波動明顯緩解了BOM壓力。同時類似報告《鑒古知今，給樂觀者以時間——2018-2022年汽車零部件產(chǎn)業(yè)復(fù)盤報告》的視角，我們對比了不同營收體量公司毛利率凈利率的變化。雖然有人民幣貶值的影響在，但直觀上：大公司更容易轉(zhuǎn)嫁成本，小公司由于風(fēng)險承受能力和議價能力更弱會承受更多沖擊。在后續(xù)的中報總結(jié)中，我們將盡可能還原匯兌損益，以及原材料成本波動的影響，來分析零部件企業(yè)受到的真實經(jīng)營壓力。
上周Model 3改款正式發(fā)布，后驅(qū)版/四驅(qū)版雙版本定價分別為25.99/29.59萬元，相較于22款雙版本23.19/33.19萬元的起售價分別+2.8/-3.6萬元；續(xù)航里程分別為606/713km，較老款增加50/38km；電池容量為66kWh，相比22款增加6kWh。除了續(xù)航里程外，Model 3的內(nèi)飾改款更加適合中國消費者的需求。Model 3新款內(nèi)飾升級包括：座椅增加通風(fēng)功能，后排座椅增加8英寸觸摸屏。車內(nèi)新增256色氛圍燈帶，前后排均配備氛圍燈。方向盤功能也進行了升級。內(nèi)飾座椅和內(nèi)飾門板、儀表板等增加了絨面超纖材料的使用量，增加內(nèi)飾的高級感。外觀的改款包括尾燈、車漆等方面。
建議關(guān)注科博達。內(nèi)飾多色氛圍燈成為標配，Model 3改款上市使用國內(nèi)供應(yīng)商科博達?？撇┻_已經(jīng)完成小微控制器等4個不同域控產(chǎn)品的橫向拓展布局，氛圍燈屬于小微控制器的一種。目前公司已拿到較多氛圍燈應(yīng)用領(lǐng)域的客戶訂單，值得關(guān)注。
建議關(guān)注明新旭騰。日本東麗是目前車用絨面超纖行業(yè)的主要供應(yīng)商，主要為特斯拉全球、蔚來汽車等的中高端車型供應(yīng)內(nèi)飾絨面超纖材料，國產(chǎn)替代空間較大。特斯拉Model 3改款對絨面超纖的使用量繼續(xù)增加，進一步確立中高端材料在內(nèi)飾應(yīng)用領(lǐng)域的升級。我們認為，明新旭騰有潛在國產(chǎn)替代趨勢，值得關(guān)注。
投資分析意見：政策環(huán)境友好，但需求復(fù)蘇波折。要把長板做長，提示我們進一步把握優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機會。整車推薦比亞迪、長安，關(guān)注理想、小鵬、蔚來。新能源供應(yīng)鏈受益于主機廠配置競賽，增收增利趨勢明確。建議關(guān)注具備國產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒適性配置公司，包括保隆科技、繼峰股份、科博達等。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢已成，建議關(guān)注瀚川智能（機械）、藍海華騰等公司。
核心風(fēng)險：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險、國內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價超預(yù)期。
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