>> 民生證券-資產(chǎn)配置月報(bào)-九月配置視點(diǎn)：Δg是否為成長(zhǎng)股估值回落的關(guān)鍵？-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉爾樂(lè) |
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Δg是否為成長(zhǎng)股估值回落的關(guān)鍵？
1.成長(zhǎng)指數(shù)近年來(lái)回撤較大。從2021年開(kāi)始，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值，成長(zhǎng)指數(shù)普遍回撤較大。成長(zhǎng)指數(shù)跑輸?shù)闹匾蚴枪乐稻S度的回撤。增加？g維度的篩選能夠一定程度上規(guī)避成長(zhǎng)風(fēng)格估值的回落。
2.考慮？g的Smart-Beta成長(zhǎng)指數(shù)。在國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)原有因子進(jìn)行重構(gòu)，并且挑選？g排名靠前的股票構(gòu)建Smart-Beta成長(zhǎng)指數(shù)，新指數(shù)相較于國(guó)證成長(zhǎng)具有較為顯著的超額收益。
大類資產(chǎn)量化觀點(diǎn)
1.權(quán)益：景氣度L型延續(xù)，擇時(shí)體系顯示看多。A股景氣度在今年5月見(jiàn)底以來(lái)持續(xù)走平，呈底部L型延續(xù)。作為景氣重要領(lǐng)先指標(biāo)的信用未出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，我們預(yù)測(cè)8月社融TTM環(huán)比為2.10%。根據(jù)民生金工三維擇時(shí)框架，8月21日ERP觸發(fā)極值，極端估值底部無(wú)需過(guò)多悲觀，宜積極持有。
2.利率：9月利率或上行1BP至2.57%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因子保持回升，通貨膨脹因子繼續(xù)回升，債務(wù)杠桿因子止跌回升，短期利率因子大幅下降，8月銅等金屬繼續(xù)上漲，預(yù)示著通貨膨脹回升，但政策引導(dǎo)下資金面明顯寬松，多空因素交織，綜合來(lái)看10Y利率預(yù)計(jì)略微上升。
3.黃金：就業(yè)回升疊加通脹回落帶來(lái)短期利空。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)回升，黃金短期內(nèi)可能有回調(diào)壓力。從賠率因素來(lái)看，8月通脹預(yù)期回落導(dǎo)致實(shí)際利率震蕩上行，對(duì)黃金有不利影響。
4.地產(chǎn)：需求側(cè)壓力繼續(xù)回升，關(guān)注政策效果。房地產(chǎn)壓力指數(shù)上升，行業(yè)壓力繼續(xù)上行。供給端整體壓力略有下降；需求端壓力連續(xù)兩個(gè)月攀升，主要原因?yàn)樯唐贩夸N售不景氣帶動(dòng)個(gè)人住房貸款明顯走低。
市場(chǎng)風(fēng)格量化觀點(diǎn)
1.價(jià)值成長(zhǎng)：價(jià)值或繼續(xù)占優(yōu)。成長(zhǎng)/價(jià)值1個(gè)月相對(duì)動(dòng)量策略在2018年6月后表現(xiàn)穩(wěn)健，2023年8月價(jià)值繼續(xù)占優(yōu)，按規(guī)則9月價(jià)值風(fēng)格或延續(xù)。
2.大小市值：天平傾向于大盤。機(jī)構(gòu)關(guān)注度強(qiáng)弱的拐點(diǎn)一定程度上領(lǐng)先大盤/小盤輪動(dòng)大趨勢(shì)拐點(diǎn)。當(dāng)前小盤關(guān)注度整體有趨弱跡象；當(dāng)前公募小盤倉(cāng)位已達(dá)到2017年以來(lái)的最高水平，整體來(lái)說(shuō)小盤的持倉(cāng)擁擠度較高。
行業(yè)配置量化觀點(diǎn)
1.多維行業(yè)配置策略，推薦機(jī)械20%、通信16.7%、家電10%、汽車10%、紡織服裝10%、電力及公用事業(yè)10%、建筑10%、基礎(chǔ)化工6.7%、計(jì)算機(jī)6.7%。策略今年截至8月底收益8.22%。
2.勝率賠率策略，推薦當(dāng)下高勝率高賠率的行業(yè)：通信、家電、機(jī)械、汽車、紡織服裝、電力及公用事業(yè)。
3.出清反轉(zhuǎn)策略，推薦處在行業(yè)出清結(jié)束、需求上升、競(jìng)爭(zhēng)格局改善的行業(yè)，本期推薦建筑、機(jī)械。
4.宏觀驅(qū)動(dòng)戴維斯雙擊策略，Q3推薦景氣度與估值有望雙擊的行業(yè)：基礎(chǔ)化工、通信、計(jì)算機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：量化模型基于歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)未來(lái)可能發(fā)生變化，策略模型有失效可能；模型采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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