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核心觀點
　　二季度行業(yè)整體恢復但亦有分化，產品&服務質量和品牌力成為恢復持續(xù)性的關鍵因素，細分板塊中休閑出行和黃金珠寶恢復及增長領先，為消費復蘇重要驅動因素。三季度的暑期出行需求旺盛，疊加中秋國慶仍會為復蘇提供動力。整體機構持倉有所下降，但不乏個股走出獨立邏輯，繼續(xù)看好優(yōu)質休閑需求、黃金珠寶消費、零售價值重估。
　　摘要
　　2023年初至今（截至9月1日）滬深300下跌2.07%，其中，消費者服務下跌31.00%，商貿零售下跌5.34%，申萬美容護理板塊下跌14.43%，均明顯弱于滬深300的表現(xiàn)。2023Q2，滬深300下跌5.15%，消費者服務-23.89%，美容護理板塊-12.49%，商貿零售-7.48%，表現(xiàn)也均弱于大盤。
　　免稅板塊：離島免稅關注客單價的質量提升以及三亞?？诟叨松倘?，機場口岸等優(yōu)質場景協(xié)同能力提升且客流漸修復，市內店等可能的政策動態(tài)。需求端化妝品消費短期承壓，但免稅發(fā)展新階段商品結構調整、運營能力和渠道品牌優(yōu)化、庫存、物流及數(shù)字化改善、核心物業(yè)建設持續(xù)推進，重點關注中國中免、王府井。
　　旅游、博彩：旅游板塊今年建議重點關注存在擴張預期、供給優(yōu)質、模式升級改造且能產生溢價的優(yōu)質休閑度假或綜合旅游標的，同時建議關注澳門博彩業(yè)GGR快速修復下龍頭的恢復韌性、盈利能力和非博彩業(yè)務成長性，建議重點關注宋城演藝、天目湖、金沙中國、銀河娛樂、同程旅行等。
　　酒店：23Q2龍頭經營效率較2019恢復程度環(huán)比再提升，供需緊平衡下持續(xù)關注開店及儲備變化、中高端品牌勢能、集團化能力等，中高端品牌競爭加速。建議重點關注：華住集團-S、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店。
　　餐飲：龍頭經營效率修復整體韌性強，且中期業(yè)績普遍較優(yōu)，龍頭深耕核心能力，契合行業(yè)趨勢變化，綜合壁壘和成長性兼具將提升安全性。關注部分標的經營模式變化及產業(yè)端驗證。建議重點關注：九毛九、同慶樓、奈雪的茶、海底撈、百勝中國。
　　醫(yī)美化妝品：醫(yī)美機構二季度線下場景同比修復明顯，依賴內生新門店逐步成熟以及外延收購投資等，依然能夠獲得超越行業(yè)的增速，而對應到產品端，性價比消費路徑下國產品牌預計將承接高端進口產品需求，同時新材料的推出也將帶動結構性增長。展望Q3，消費環(huán)境及出行需求增加對醫(yī)美需求可能造成一定影響，但行業(yè)整體的消費滲透率提升邏輯不改，預計四季度將逐步修復?；瘖y品二季度多數(shù)公司銷售費用率進一步上移，大眾護膚品毛利率也同步提升，龍頭盈利仍有提升。而功能性護膚行業(yè)競爭加劇下毛利率預計將有小幅下行或持平，更多依賴其產品力獲取營收高增速最終實現(xiàn)絕對值的增長。繼續(xù)兩條主線思路：1、業(yè)務增長穩(wěn)健超越大盤：珀萊雅；愛美客；巨子生物；2、存在邊際改善預期（去年低基數(shù)或者今年管理出現(xiàn)變化）的公司：貝泰妮，朗姿股份，福瑞達，丸美股份，華熙生物。
　　黃金珠寶：弱勢經濟環(huán)境、消費者更加偏好具有保值、避險、增值屬性的黃金產品。黃金珠寶企業(yè)Q2業(yè)績表現(xiàn)領先可選消費板塊。建議關注門店拓展持續(xù)領先的老鳳祥，深耕北京區(qū)域、門店全直營經營彈性更大的菜百股份。
　　零售：一帶一路貿易持續(xù)優(yōu)于整體水平，看好深耕一帶一路的蘇美達?？春猛七M家居賣場數(shù)字資產建設，布局AIGC，積累全產業(yè)鏈數(shù)據(jù)資產的業(yè)內領先標的居然之家。商超百貨：性價比消費背景下奧特萊斯業(yè)績表現(xiàn)領先，關注華東地區(qū)零售龍頭企業(yè)，運營優(yōu)質奧特萊斯物業(yè)的百聯(lián)股份。
　　風險分析
　　1、國際局勢的變化可能導致匯率存在較大波動，同時對于上游品牌端的貨源穩(wěn)定性造成影響，進而影響到免稅行業(yè)的發(fā)展。
　　2、行業(yè)底部遲遲未出現(xiàn)整合跡象，且頭部企業(yè)的儲備門店數(shù)量出現(xiàn)下滑，加盟商資金壓力以及開店意愿可能受到影響，進而影響到酒店行業(yè)供給出清，頭部加速發(fā)展的邏輯兌現(xiàn)。
　　3、餐飲高速開店帶來管理能力和儲備的不足，引起單店運營效率出現(xiàn)下滑，進而敏感反映在業(yè)績端；副牌開發(fā)、產品創(chuàng)新、產業(yè)鏈延伸不及預期；疫情持續(xù)影響旅企現(xiàn)金流狀況及新模式開發(fā)和驗證進度。
　　4、化妝品行業(yè)流量轉化效率不及預期，競爭落敗于國際品牌。流量獲取成本不斷提升，國內品牌整體培育尚需時間，面臨國際品牌直接競爭壓力。
　　5、醫(yī)美監(jiān)管趨嚴帶來情緒面影響；上游企業(yè)新品開發(fā)、獲批進度不及預期；產品端競爭愈加激烈；醫(yī)美機構外延拓張不順，新機構盈虧平衡期較長等。
　　6、如果美聯(lián)儲繼續(xù)高強度加息導致全球匯兌和流動性風險的增加，可能帶來部分經濟體受損，導致全球貿易體系失衡，影響外貿需求恢復。
　　7、金價大幅波動導致居民消費意愿受到影響，結婚人數(shù)和新出生人口的持續(xù)下降可能影響到慶典類黃金珠寶的終端需求。