>> 興業(yè)證券-中國飛鶴(06186.HK)營收小幅增長，毛利率承壓-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張博，張悅 |
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營收小幅增長。2023年H1，公司營業(yè)收入為97.4億元，同比增長0.6%，增速同比+16.8pcts。按業(yè)務(wù)部門分，原料奶業(yè)務(wù)收入10.8億元（其中分部間銷售收入10.6億元），同比增長7.2%，增速同比-13.3pcts；乳制品及營養(yǎng)補充品業(yè)務(wù)收入97.1億元，同比增長2.0%，增速同比+19.4pcts。
經(jīng)典星飛帆產(chǎn)品收入下降，毛利率承壓。2023年H1，受公司產(chǎn)品組合變動的影響，銷售成本同比增長7.6%至33.8億元。由于經(jīng)典星飛帆產(chǎn)品收入下降，公司毛利潤同比下降2.7%至63.6億元，毛利率同比-2.3pcts至65.3%。公司銷售費用率同比+3.0pcts至35.5%，管理費用率同比+1.0pcts至7.8%。公司凈利潤同比下滑28.8%至16.2億元，凈利率同比-6.9pcts至16.6%。歸母凈利潤同比下滑24.8%至17.0億元，歸母凈利率同比-5.9pcts至17.4%。
向線下經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生的收入占比下降。于2023年6月30日，公司主要通過全國2800多名線下經(jīng)銷商（覆蓋超過94000個零售銷售點）的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售其產(chǎn)品。截至2023年6月30日止6個月，通過向公司的線下經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生的收入占來自乳制品的總收入的77.8%，同比-5.1pcts。
投資建議：我們預(yù)計中國飛鶴2023/2024/2025營業(yè)收入為226.9/241.4/256.4億元，同比分別+6.5%/+6.4%/+6.2%；歸屬股東凈利潤為51.5/55.9/59.6億元，同比分別+4.2%/+8.4%/+6.7%。維持“增持”評級，目標價5.58港元，對應(yīng)2023年9.0倍PE。
風(fēng)險提示：食品安全事件；新生兒數(shù)量不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期。
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