>> 開源證券-中國飛鶴(6186.HK)港股公司信息更新報告：庫存恢復(fù)常態(tài)，業(yè)績增長可期-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 512KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光,葉松霖 |
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份額持續(xù)提升，維持“增持”評級
中國飛鶴發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收213.1億元，同比下滑6.4%；實現(xiàn)歸母凈利49.42億元，同比下降28.1%。由于公司低毛利率產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得毛利率略有壓力，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2024年凈利為55.0、59.3億元（前次為67.4、77.2億元），并新增2025年盈利預(yù)測64.4億元，EPS分別0.72、0.81、0.83元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為6.6、5.9、5.7倍。中國飛鶴是中國嬰幼兒配方奶粉市場的先鋒，市場份額持續(xù)提升，品牌及渠道優(yōu)勢穩(wěn)固。長期看，公司積極布局第二增長曲線，發(fā)展空間廣闊，維持“增持”投資評級。
渠道調(diào)整、出生率下降，使得營收下滑
公司2022年營收同比下滑6.4%，主因：（1）公司通過鮮戰(zhàn)略主動調(diào)整渠道庫存；（2）出生率下降。分產(chǎn)品看，2022年嬰配粉、其他乳制同比分別-7.4%、16.4%。截止2022年12月31日，中國飛鶴舉辦約100萬場面對面研討會，獲新客超300萬人，持續(xù)投入品牌建設(shè)，公司品牌力持續(xù)提升。渠道上，公司通過2700多名線下客戶，已覆蓋約9.4萬個零售網(wǎng)點，渠道優(yōu)勢穩(wěn)固。目前，公司渠道庫存已經(jīng)處于正常庫存倍數(shù)，市占率仍持續(xù)提升。展望2023年，隨著新品放量，低基數(shù)下預(yù)計營收可穩(wěn)步增長。
凈利率下滑主因毛利率下降、銷售費率提升
2022年公司凈利率同比降7.1pct至23.2%。2022年毛利率下滑4.8pct至65.5%，主因：（1）原材料成本上行；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，卓睿毛利率相對較低，影響毛利率水平。2022年銷售費用同比增1.2pct至30.7%，主因營收下滑影響。展望2023年，隨著毛利率相對較低的新品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化線下毛利率仍略有壓力；促銷費用投放減少，且隨著收入恢復(fù)增長、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、費用使用效率提升下預(yù)計全年費率穩(wěn)中略降，預(yù)計2023年凈利會穩(wěn)步增長。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險、原料價格波動風(fēng)險等。
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