>> 安信國際-中國飛鶴(6186.HK)甩掉包袱，輕裝上陣-230425
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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中國飛鶴（6186.HK）22年收入213億，同比下降6.4%，凈利潤49.5億，同比下降28%，主要是行業(yè)競爭加劇，使得業(yè)績承壓，但公司市占率為21.5%，較21年底繼續(xù)上升。下半年隨著渠道庫存的降低以及新品陸續(xù)上市，銷售實現(xiàn)同比增長。22年毛利率65.5%，同比下降4.8pct，凈利率23.2%，同比下降7pct，利潤率下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動及費用率上升?？紤]行業(yè)的競爭加劇，我們下調(diào)23/24/25年凈利潤至49.8/51.2/55.3億人民幣，對應(yīng)EPS為063/0.65/0.70港元。維持“買入”評級。我們綜合考慮市場情緒及估值，給予目標價8.4港元，較當(dāng)前股價有56%的上漲空間。
報告摘要
上半年去庫存后，最差時間已經(jīng)過去。公司上半年收入96.7億，同比下降16.2%，下半年收入116億，同比增長3.6%。行業(yè)在出生人口下滑的背景下面臨較大壓力，公司主動開始管控渠道庫存，22年底庫存為1.5倍，恢復(fù)健康水平。超高端奶粉125.7億，同比增長4%，其中星飛帆收入下滑，但新上市的星飛帆卓睿表現(xiàn)強勁，一定程度彌補了星飛帆的下滑。高端奶粉65億，同比下降12%。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，公司22年底在奶粉行業(yè)的市占率達到21.5%，其中線下渠道市占率23%，線上渠道13.5%，即使在行業(yè)低谷期，公司市占率仍在提升。
利潤率有所下降。公司22年毛利率65.5%，同比下降4.8pct。毛利率下降的原因主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，成本更高而毛利率較低的星飛帆卓睿占比提升，以及成人粉的占比提升，拉低了整體毛利率。費用方面，銷售費用率為30.7%，同比增加1.2pct，主要是收入下滑而銷售團隊費用相對剛性；管理費用率7.2%，同比增加1.9pct，主要是研發(fā)成本增加以及工資增加。以上因素導(dǎo)致公司凈利率為23.2%，同比下降7pct。未來公司將精細化運營，減少促銷費用，加大品牌投入，并繼續(xù)增加活動數(shù)量，練好內(nèi)功。
現(xiàn)金充沛，分紅有望持續(xù)增長。公司現(xiàn)金流強勁，22年經(jīng)營性現(xiàn)金流入為62.8億，同比下降7.9%，下滑幅度小于凈利潤。公司賬面現(xiàn)金為190.8億，有息負債13.1億，資產(chǎn)負債率28.3%，資產(chǎn)狀況穩(wěn)健。奶粉業(yè)務(wù)為現(xiàn)金奶牛，對于充沛的現(xiàn)金儲備，公司表示未來分紅將保持兩位數(shù)增長，同時公司會考慮有利于長遠發(fā)展的項目進行投資。考慮當(dāng)前的股價，預(yù)期未來股息率能達到5-6%，具備投資價值。
考慮行業(yè)的競爭加劇，我們下調(diào)23/24/25年凈利潤至49.8/51.2/55.3億人民幣，對應(yīng)EPS為063/0.65/0.70港元。維持“買入”評級。我們綜合考慮市場情緒及估值，給予目標價8.4港元，較當(dāng)前股價有56%的上漲空間。
風(fēng)險提示：出生人口數(shù)量下滑超出預(yù)期；行業(yè)或者公司發(fā)生嚴重安全事故；新品表現(xiàn)不及預(yù)期。
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