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生育政策得到調(diào)整，新生兒數(shù)量有望提升。近期，我國(guó)生育政策優(yōu)化在22年10月二十大報(bào)告、22年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等重要會(huì)議中被多次強(qiáng)調(diào)；22年8月，國(guó)家衛(wèi)健委、發(fā)改委等17部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善和落實(shí)積極生育支持措施的指導(dǎo)意見(jiàn)》。23年以來(lái)，四川、江蘇等省份先后調(diào)整生育政策，取消了對(duì)登記對(duì)象是否結(jié)婚等方面的限制，支持我國(guó)新生兒數(shù)量增長(zhǎng)。2016年以來(lái)，我國(guó)每年新生兒數(shù)量持續(xù)下滑；在生育政策調(diào)整的背景下，我國(guó)每年新生嬰兒數(shù)量有望迎來(lái)拐點(diǎn)，奶粉需求有望回暖。中國(guó)飛鶴作為國(guó)內(nèi)奶粉龍頭，有望長(zhǎng)期受益。
　　新品推出時(shí)機(jī)恰當(dāng)，有望充分受益政策調(diào)整。2022年，公司先后推出卓睿、卓耀、卓舒三款重磅新品。卓睿定位超高端，成交價(jià)高于300元，在國(guó)產(chǎn)品牌中暫無(wú)同價(jià)位競(jìng)品，競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)；卓耀核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于專(zhuān)利OPO、A2蛋白，成交價(jià)250元左右；卓舒為羊奶粉品牌，由愛(ài)嬰世界專(zhuān)供，有望貢獻(xiàn)一定增量。根據(jù)渠道調(diào)研，22年卓睿銷(xiāo)售表現(xiàn)基本達(dá)到預(yù)期，23年有望持續(xù)發(fā)力。綜合，一方面，卓睿、卓耀推出時(shí)間恰好超前于生育政策調(diào)整，目前已經(jīng)具備一定渠道鋪貨基礎(chǔ)；另一方面，卓字頭產(chǎn)品以飛鶴品牌作為背書(shū)，有助于取得消費(fèi)者信任；此外，三款產(chǎn)品具備差異化賣(mài)點(diǎn)，符合國(guó)內(nèi)奶粉消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，有望充分受益于生育政策調(diào)整。
　　國(guó)產(chǎn)品牌崛起，行業(yè)格局改善。嬰幼兒奶粉配方注冊(cè)制實(shí)行以及奶粉新國(guó)標(biāo)發(fā)布對(duì)我國(guó)奶粉質(zhì)量提出高標(biāo)準(zhǔn)、高要求，一定程度上提升了消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的信任程度，加速?lài)?guó)產(chǎn)品牌份額提升。此外，國(guó)內(nèi)奶粉品牌趨向以差異化產(chǎn)品作為賣(mài)點(diǎn)，同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)逐漸成為過(guò)去時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到明顯改善。截至當(dāng)前，飛鶴通過(guò)新國(guó)標(biāo)注冊(cè)品牌15個(gè)、配方45個(gè)，在行業(yè)中領(lǐng)先；結(jié)合頭部品牌較強(qiáng)的研發(fā)基礎(chǔ)，我們持續(xù)看好中國(guó)飛鶴的長(zhǎng)期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司半年報(bào)，下調(diào)收入、毛利率，上調(diào)費(fèi)用率。預(yù)測(cè)公司22-24年每股收益分別為0.61、0.70、0.79元（原預(yù)測(cè)22-23年為1.02、1.19元）。我們沿用FCFF估值法，計(jì)算得到公司權(quán)益價(jià)值為66,790百萬(wàn)元，以港元兌人民幣匯率0.88計(jì)算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.40港元，23年P(guān)E約10.5倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新生兒人數(shù)改善不及預(yù)期、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、新品類(lèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲。