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2023Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，看好改革后釋放業(yè)績(jī)紅利，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.4億元（+1.55%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.33億元（+11.22%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.71億元（+9.2%）。單季度看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.7億元（+13.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8億元（+28.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.4億元（+26.0%），二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊凫n麗預(yù)計(jì)主要系大家居戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)、線上獲客能力強(qiáng)化、內(nèi)部降本增效下帶來(lái)收入及業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。考慮到地產(chǎn)行業(yè)仍處于調(diào)整期，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為31.01/36.60/42.20億元（原值為32.66/38.77/45.21億元），對(duì)應(yīng)EPS為5.09/6.01/6.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.8/17.6/15.3倍，公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)龍頭增長(zhǎng)韌性彰顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入拆分：衣柜及配套品逆勢(shì)正增長(zhǎng)，整裝大家居穩(wěn)步推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，2023H1櫥柜/衣柜及配套品/衛(wèi)浴/木門收入分別為30.72/54.3/4.6/5.8億元，分別同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。在地產(chǎn)下行壓力下衣柜及配套品逆勢(shì)正增長(zhǎng)。分渠道看，公司持續(xù)推進(jìn)整裝大家居戰(zhàn)略，2023H1實(shí)現(xiàn)整裝營(yíng)收12.7億元（+22%），門店數(shù)量預(yù)計(jì)約1000家、較年初凈增約100家。經(jīng)銷渠道/工程渠道/直營(yíng)渠道營(yíng)收分別為77.6/14.85/2.85億元，分別同比-0.60%/+8.42%/+6.97%。門店方面，2023H1公司共有門店7532家（-83），其中歐派櫥柜/歐派衣柜/歐鉑麗/歐派衛(wèi)浴/歐鉑尼門店數(shù)量分別為
　　2358/2370/1079/700/1025家，相對(duì)于2022年末分別-121/+160/+25/-116/-31家，公司門店總數(shù)基本保持穩(wěn)定，龍頭終端經(jīng)營(yíng)韌性體現(xiàn)。
　　盈利能力：毛利率上升、期間費(fèi)用率下降助力凈利率提升
　　2023H1公司整體毛利率為31.5%，同比+0.2pct，毛利率水平基本保持穩(wěn)定。2023H1公司期間費(fèi)用率同比-0.7pct至18.0%，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，分別同比+0.5/+0.0/-0.6/-0.6pct。綜合影響下，2022H1公司凈利率同比+0.9pct至11.4%。2023H1利息收入增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少，疊加研發(fā)費(fèi)用率的降低，抵消獲客成本明顯提升導(dǎo)致的銷售費(fèi)用率上升，綜合影響下公司盈利能力提升。此外，2023Q2公司毛利率同比+0.3pct至34.3%，期間費(fèi)用率同比-1.5pct至16.0%，綜合影響下，凈利率同比+1.8pct至15.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求回暖不及預(yù)期；整裝拓展速度放緩；疫情反復(fù)