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報(bào)告關(guān)鍵要素:農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2023年中期業(yè)績報(bào)告。
　　投資要點(diǎn):歸母凈利潤同比增長3.5%：2023年上半年，實(shí)現(xiàn)營收3,657.58億元，同比增長0.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,332.34億元，同比增長3.5%。其中，凈息差收窄對業(yè)績的拖累加大；手續(xù)費(fèi)及其他非息收入增速放緩，相應(yīng)對收入的貢獻(xiàn)度有所下滑；資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，撥備下調(diào)反哺利潤。
　　資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善趨勢：截至2023年6月末，農(nóng)業(yè)銀行不良率、關(guān)注率和逾期率分別為1.35%、1.44%和0.99%，較上年末分別下行2BP，2BP和9BP。其中，零售貸款不良率僅上升1BP，主要是信用卡不良率上行。
　　上半年撥備力度下行，不過截至6月末撥備覆蓋率為304.67%，較上年末仍上升2.07個百分點(diǎn)。整體看資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)前期改善趨勢，撥備覆蓋率繼續(xù)上行，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍在增強(qiáng)。
　　規(guī)模保持高增，核心一級資本充足率下行，凈息差持續(xù)收窄：2023年上半年農(nóng)業(yè)銀行規(guī)模保持快速擴(kuò)張趨勢，總資產(chǎn)較年初增長12.1%，貸款總額較年初增長10.3%，存款總額較年初增長12.4%。由于整體規(guī)模擴(kuò)張較快，公司核心一級資本充足率降至10.4%，較年初下降75BP。凈息差方面，由于貸款收益率下行幅度相對較大，同比下行36BP，疊加存款成本上行，主要是對公存款成本同比上行31BP，使得凈息差持續(xù)收窄。預(yù)計(jì)后續(xù)受重定價等因素的影響，資產(chǎn)端收益率繼續(xù)承壓，負(fù)債端隨著存款利率的下調(diào)以及經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后企業(yè)存款活化比例上升，存款綜合成本率的上行幅度或略有收窄。
　　盈利預(yù)測與投資建議：2023年上半年農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善趨勢，撥備覆蓋率繼續(xù)上行。規(guī)模方面，保持高增，核心一級資本充足率下滑，凈息差持續(xù)收窄。我們預(yù)計(jì)農(nóng)行2023-2025年的EPS分別為0.72元，0.77元和0.81元。按照農(nóng)業(yè)銀行A股9月4日收盤價3.48元，對應(yīng)2023年0.51倍PB估值，維持增持評級
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銀行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策以及監(jiān)管政策的影響較大，經(jīng)濟(jì)以及相關(guān)政策的變動，都將對銀行的經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。包括凈息差的變動、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期等。