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事件：8月29日，農(nóng)業(yè)銀行披露2023年中報(bào)：2023H1歸母凈利潤同比+3.48%（2023Q1同比+1.75%）；營業(yè)收入同比+0.83%（2023Q1同比+2.19%）；年化加權(quán)ROE 11.43%（2023Q1年化加權(quán)ROE 12.60%），同比-51bp。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　規(guī)模高速擴(kuò)張，業(yè)績穩(wěn)中有升。2023H1農(nóng)業(yè)銀行營收同比增速較Q1下降1.35pct至0.83%；歸母凈利潤同比增速較Q1提升1.73pct至3.48%，高于全體商業(yè)銀行2.56%和大型商業(yè)銀行0.90%的平均增速。公司利潤增長主要源于規(guī)模高速擴(kuò)張、以量補(bǔ)價(jià)。Q2末資產(chǎn)和貸款增速較Q1末微降，但仍分別同比增長17.29%和15.83%。利潤增速提升則主要得益于撥備計(jì)提力度減輕，彌補(bǔ)了其他非息收入和所得稅貢獻(xiàn)減少等缺口。
　　凈息差降幅收窄，存款活期率下行。2023H1農(nóng)業(yè)銀行凈息差1.66%，較Q1下降4bp，較2022年下降24bp。資產(chǎn)端，生息資產(chǎn)收益率在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和個(gè)人住房貸款等存量資產(chǎn)重定價(jià)影響下較2022年下降14bp，信貸投放向與制造業(yè)、基建相關(guān)的對(duì)公業(yè)務(wù)傾斜，對(duì)公中長期貸款占比較2022年提升2.36pct；負(fù)債端，計(jì)息負(fù)債成本率在存款定期化等因素影響下較2022年上升10bp，存款活期率較2022年下降3.94pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力提升。2023Q2末不良率環(huán)比下降2bp至1.35%，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善；逾期貸款和關(guān)注類貸款占比分別較上年末下降9bp和2bp，根據(jù)我們測算，不良貸款生成率（TTM）下行，不良貸款生成壓力有望減輕。2023Q2末撥備覆蓋率304.67%，環(huán)比上升2.06pct，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力提升，反哺利潤空間增厚。
　　資本彈藥充裕，信貸投放底氣足。2023Q2末公司核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下降30bp至10.40%，處于合理充裕水平；同時(shí)，公司穩(wěn)步推進(jìn)永續(xù)債發(fā)行，用于補(bǔ)充其他一級(jí)資本，為信貸投放奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測：公司基本面扎實(shí)，具備較強(qiáng)的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，深耕縣域，2023H1縣域金融業(yè)務(wù)營收占比較2022年提升5.2pct，未來隨著縣域金融繼續(xù)增戶擴(kuò)面，公司有望成為服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為3.90%、4.45%、5.44%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等