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事項(xiàng)：
　　農(nóng)業(yè)銀行于近日舉行反向路演，介紹農(nóng)業(yè)銀行服務(wù)鄉(xiāng)村振興和普惠金融，以及通過金融科技賦能鄉(xiāng)村振興及普惠金融的情況，對相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)際運(yùn)作情況進(jìn)行了現(xiàn)場調(diào)研，并就市場熱點(diǎn)問題進(jìn)行了交流。我們認(rèn)為長期來看縣域金融與普惠金融有望持續(xù)擦亮農(nóng)業(yè)銀行特色，而短期來看農(nóng)業(yè)銀行基本面保持穩(wěn)定且具有高股息率優(yōu)勢。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤2766/2941/3112億元，同比增速6.7/6.3/5.8%；攤薄EPS為0.79/0.84/0.89元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為4.6/4.3/4.1x，PB為0.5/0.5/0.4x，維持“買入”評級。
　　評論：
　　縣域金融機(jī)會多，農(nóng)業(yè)銀行助力鄉(xiāng)村振興優(yōu)勢顯著、特色鮮明
　　我國縣域經(jīng)濟(jì)體量巨大。我國縣域土地面積廣大，人口眾多，經(jīng)濟(jì)體量巨大，近些年來不斷發(fā)展。根據(jù)壹城經(jīng)濟(jì)咨詢中心發(fā)布的《中國縣域高質(zhì)量發(fā)展報(bào)告2022》，截至2021年底，我國縣域占全國國土面積的90%左右，占全國人口的一半左右，占全國GDP的比重接近40%。
　　縣域金融持續(xù)發(fā)展?？h域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融的支持，在縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，對金融的需求也不斷增加，縣域金融市場也不斷發(fā)展。根據(jù)央行發(fā)布的《2023年一季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2023年一季度末，本外幣涉農(nóng)貸款余額53.04萬億元，同比增長16.2%，占貸款總額的23.0%；2023年一季度末，縣域貸款余額44.2萬億元，同比增長15.9%，占貸款總額的19.2%。
　　農(nóng)業(yè)銀行縣域金融特色鮮明，充分受益于縣域金融的發(fā)展。一直以來，農(nóng)業(yè)銀行以打造“服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行”為目標(biāo)定位，通過三農(nóng)金融事業(yè)部向縣域農(nóng)村客戶提供綜合金融服務(wù)，形成鮮明的縣域金融特色，農(nóng)業(yè)銀行縣域網(wǎng)點(diǎn)1.26萬個(gè)，占全行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的56%。農(nóng)業(yè)銀行通過傾斜縣域政策資源配置，不僅助力鄉(xiāng)村振興，也為自身帶來利潤回報(bào)，實(shí)現(xiàn)“雙贏”。2022年農(nóng)業(yè)銀行縣域金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3175億元，占全行的43.8%；實(shí)現(xiàn)縣域利潤總額1313億元，占全行的42.9%。
　　農(nóng)業(yè)銀行未來將繼續(xù)發(fā)揮縣域優(yōu)勢，助力鄉(xiāng)村振興。農(nóng)業(yè)銀行未來將通過“六大行動”（即金融服務(wù)鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果、金融服務(wù)糧食安全行動、金融服務(wù)鄉(xiāng)村富民產(chǎn)業(yè)行動、金融服務(wù)和美鄉(xiāng)村建設(shè)行動、金融服務(wù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村綠色低碳發(fā)展行動、金融服務(wù)縣域域鄉(xiāng)融合行動）、“三大工程”（即拓戶擴(kuò)面工程、金融創(chuàng)新工程、數(shù)字鄉(xiāng)村工程）和“三大機(jī)制”（即縣域支行管理機(jī)制、政策資源優(yōu)先保障機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)精細(xì)管理機(jī)制），繼續(xù)大力推進(jìn)“服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行”建設(shè)，鞏固自身縣域金融優(yōu)勢和特色。
　　普惠金融天地廣闊，農(nóng)業(yè)銀行普惠金融成效顯著，數(shù)字化賦能助推商業(yè)可持續(xù)
　　我國普惠金融領(lǐng)域發(fā)展迅速。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，銀行在傳統(tǒng)領(lǐng)域的貸款業(yè)務(wù)競爭激烈，近幾年來在政策助推下，商業(yè)銀行紛紛加大普惠金融投入力度。根據(jù)央行發(fā)布的《2023年一季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2023年一季度末，人民幣普惠金融領(lǐng)域貸款余額35.19萬億元，同比增長23.6%，比各項(xiàng)貸款高11.8個(gè)百分點(diǎn)，其近幾年的增速基本維持在20%以上，市場規(guī)?？焖僭鲩L。
　　農(nóng)業(yè)銀行在普惠金融領(lǐng)域取得顯著成效。從規(guī)模來看，農(nóng)業(yè)銀行是最早對普惠金融業(yè)務(wù)實(shí)施專業(yè)化管理的銀行之一，2017年便成立普惠金融事業(yè)部，2018年啟動數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得普惠金融業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展軌道。農(nóng)業(yè)銀行在普惠金融貸款市場的份額持續(xù)提升，2023年一季度末，農(nóng)業(yè)銀行普惠金融貸款余額達(dá)到3.14萬億元，市場份額達(dá)到9%，在全行總貸款中的占比也達(dá)到15%。從收益和風(fēng)險(xiǎn)情況來看，雖然在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及市場競爭等因素影響下，普惠貸款利率保持了穩(wěn)中有降的趨勢，與全行各項(xiàng)貸款利率水平基本相當(dāng)，但普惠貸款不良率明顯低于全行整體水平。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升農(nóng)業(yè)銀行普惠金融競爭實(shí)力，助推商業(yè)可持續(xù)。傳統(tǒng)小微信貸業(yè)務(wù)面臨的問題是高風(fēng)險(xiǎn)成本和高管理成本，農(nóng)業(yè)銀行通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，大幅降低了風(fēng)險(xiǎn)成本，同時(shí)提升了管理效率，大幅降低獲客成本和經(jīng)營成本，因此在較低的貸款利率下仍能實(shí)現(xiàn)商業(yè)可持續(xù)。因此可以說，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是農(nóng)業(yè)普惠金融可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。未來農(nóng)業(yè)銀行將繼續(xù)堅(jiān)持科技賦能，通過深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動普惠金融業(yè)務(wù)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。
　　農(nóng)業(yè)銀行當(dāng)前基本面穩(wěn)健，股息率高
　　農(nóng)業(yè)銀行目前基本面保持穩(wěn)健，股息率高達(dá)6%左右。從農(nóng)業(yè)銀行最新披露的一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定：（1）營業(yè)收入維持正增長。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1894億元，可比口徑同比增長2.2%；一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤716億元，可比口徑同比增長1.8%。（2）凈息差逐漸企穩(wěn)。公司2023年一季度日均凈息差1.70%，環(huán)比來看，今年一季度單季凈息差較去年四季度小幅降低3bps，隨著重定價(jià)因素釋放，凈息差后續(xù)預(yù)計(jì)將趨于穩(wěn)定。（3）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。公司2023年一季末不良貸款率1.37%，與上年末持平。一季末撥備覆蓋率303%，與上年末持平，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為長期來看縣域金融與普惠