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農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2023一季報(bào)：可比口徑下23Q1營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別變動(dòng)2.19%、-6.20%、1.75%，分別較22A變動(dòng)1.50pct、-3.96pct、-5.69pct，從業(yè)績驅(qū)動(dòng)來看，規(guī)模增長、其他收支、成本收入比形成正貢獻(xiàn)，息差收窄、稅金及附加等因素形成一定拖累。
　　對(duì)公貸款需求旺盛，存款增長勢頭良好。公司23Q1凈息差為1.70%，較22A下降20bp，與同業(yè)趨勢一致。據(jù)我們測算，Q1生息資產(chǎn)收益率下行較多，計(jì)息負(fù)債成本率小幅上行。具體來看：（1）資產(chǎn)端，貸款規(guī)模高增，深耕縣域、普惠。23Q1信貸規(guī)模實(shí)現(xiàn)高增，根據(jù)報(bào)告披露，可比口徑下貸款單季度增長1.37萬億元，同比多增3967億元，同時(shí)，公司加大了存放央行和同業(yè)資產(chǎn)配置，23Q1合計(jì)增長1.21萬億元，同比多增7034億元。結(jié)構(gòu)上，23Q1對(duì)公貸款余額占比較22A提升2.52pct至57%，顯示Q1對(duì)公信貸需求較佳，制造業(yè)、綠色信貸、普惠金融、普惠小微、縣域金融信貸均實(shí)現(xiàn)了較快增長。定價(jià)方面，我們測算23Q1生息資產(chǎn)收益率較22A下行18bp，預(yù)計(jì)主要受重定價(jià)影響；（2）負(fù)債端，縣域繼續(xù)發(fā)力，存款定期化趨勢持續(xù)?？杀瓤趶较?，公司23Q1存款增長2.55萬億元，增量創(chuàng)近幾年同期新高，存款增長態(tài)勢良好，其中縣域吸收存款單季度增長1.05萬億元，占總增量比重超40%。存款占計(jì)息負(fù)債比重提升至82.4%。同時(shí)，活期存款占比較22A有明顯下行，據(jù)我們測算，公司23Q1計(jì)息負(fù)債成本率上升3bp，預(yù)計(jì)主要受存款定期化影響。年內(nèi)來看，我們預(yù)計(jì)對(duì)公貸款收益率已企穩(wěn)回升，同時(shí)存量貸款重定價(jià)影響已于Q1集中釋放，后續(xù)季度資產(chǎn)收益率大概率趨穩(wěn)；負(fù)債端，存款成本仍存在剛性，未來隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，定期化趨勢有望緩解，且引導(dǎo)下調(diào)存款成本預(yù)計(jì)也將繼續(xù)成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)，綜合影響下，凈息差年內(nèi)有望趨穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備安全墊夯實(shí)。23Q1末不良貸款率1.37%，與22A持平；測算不良生成率0.45%，較22A下降18bp，新發(fā)不良管控有效。撥備覆蓋率302.61%，較22A上升1bp，撥備安全墊較為夯實(shí)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤增速為7.06%/12.46%，EPS為0.78/0.88元/股，BVPS為6.94/7.59元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為4.38X/3.89X，PB為0.49X/0.45X。參考行業(yè)估值，給予公司23年P(guān)B合理估值0.6X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值4.16元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值3.69港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.8821），均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)