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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　農(nóng)業(yè)銀行2022年報(bào)符合預(yù)期，盈利增速略高于我們的預(yù)測(cè)。擴(kuò)表速度高于同業(yè)，但息差面臨一定壓力，盈利釋放積極。維持目標(biāo)價(jià)3.95元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持農(nóng)業(yè)銀行2023-2025年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)16.11%/6.62%/6.44%(新增)，因2022年報(bào)實(shí)際披露值高于之前預(yù)測(cè)，上調(diào)2023-2025年EPS至0.74（+0.01）/0.79（+0.01）/0.84（新增）元。維持目標(biāo)價(jià)3.95元，對(duì)應(yīng)2023年0.58倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　盈利積極釋放。Q4營(yíng)收增速略有下滑，但結(jié)構(gòu)上與可比同業(yè)有一定差異。農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)在于Q4繼續(xù)保持高速擴(kuò)表，資產(chǎn)同比增速為16.7%，明顯高于其它大行，不足則在于息差同比降幅大于同業(yè)。利潤(rùn)端，Q4單季信用成本降至0.02%，支撐單季利潤(rùn)增速達(dá)13.2%。
　　息差有所承壓。披露口徑2022A凈息差同比下降22bp，較2022H1下降12bp，除了行業(yè)共性外，還由于：①2022年尤其是下半年擴(kuò)表提速，且新投放資產(chǎn)定價(jià)較低，稀釋作用更明顯；②為了支撐擴(kuò)表速度，負(fù)債端的定期存款和同業(yè)、債券發(fā)行占比均有所上升，使得付息成本率的提升高于同業(yè)。預(yù)計(jì)2023Q2開始息差降幅有望趨緩。
　　資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。雖然Q4信用成本降至低位，但農(nóng)行撥備覆蓋率仍持平于303%，不良率環(huán)比下降3bp，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。此外，前瞻指標(biāo)關(guān)注率較H1持平于1.46%，逾期率和不良生成率等也基本穩(wěn)定，后續(xù)不良形勢(shì)良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超出預(yù)期；重定價(jià)壓力高于預(yù)期。