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核心觀點(diǎn)：
　　農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2022年度報(bào)告，我們點(diǎn)評(píng)如下：全年累計(jì)營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別增長0.69%、-2.24%、7.45%，分別較22Q1~3變動(dòng)-2.93pct、-3.69pct、1.66pct，從業(yè)績驅(qū)動(dòng)來看，規(guī)模增長、撥備計(jì)提和有效稅率下降形成主要正貢獻(xiàn)，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
　　規(guī)模高增，息差收窄。22年公司生息資產(chǎn)同比增長16.8%，其中貸款同比增長15.1%，生息資產(chǎn)中貸款占比較21A下行0.87pct至57.8%，同業(yè)資產(chǎn)占比較21A上行1.6pct至6.8%；計(jì)息負(fù)債規(guī)模同比增長17.6%，其中存款增長14.5%，計(jì)息負(fù)債中存款占比較21A下降2.18pct至81.5%，同業(yè)負(fù)債占比上升1.79pct至9.3%。公司披露22A凈息差為1.90%，較21A下降22bp，資產(chǎn)端收益率下降13bp，其中貸款收益率下降14bp，預(yù)計(jì)主要受LPR下調(diào)、讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)等因素影響，公司類貸款定價(jià)下行幅度較大，達(dá)17bp；負(fù)債端成本率上行10bp，其中存款成本率上行9bp，主要由于22年受居民及企業(yè)投資和消費(fèi)意愿下滑影響，存款定期化趨勢明顯，全年定期存款占比提升3.81pct。展望23年，預(yù)計(jì)貸款收益率下行壓力仍在，存款成本或?qū)⒈３窒鄬?duì)剛性，息差繼續(xù)承壓。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。22年末農(nóng)業(yè)銀行不良貸款率1.37%，較21A下行6bp，其中對(duì)公貸款不良率22年末為2.0%，較21A下降36bp，改善明顯，個(gè)人貸款不良率22年末為0.65%，較21A小幅上升3bp，主要是按揭和信用卡不良有所上行。22年末關(guān)注率1.46%，較21A下降2bp；逾期率1.08%，與21A持平；撥備覆蓋率為302.60%，較21A小幅下行0.05pct，撥備安全墊依舊夯實(shí)。經(jīng)測算，公司22年不良新生成率為0.63%，較21A下降0.82pct，新發(fā)不良管控有效。22年公司完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控，拓寬不良貸款清收處置渠道，取得良好成效，預(yù)計(jì)未來資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司深耕縣域、普惠，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤增速為7.0%/13.2%，EPS為0.78/0.89元/股，BVPS為6/94/7.60元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為4.0X/3.5X，PB為0.45X/0.41X。參考行業(yè)估值，給予公司23年P(guān)B合理估值0.6X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值4.16元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值3.92港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.8776），均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。