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Q4營(yíng)收增速放緩，利潤(rùn)提速增長(zhǎng)。公司2022年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+0.7%、+7.4%，Q4單季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-8.4%、+13.1%，Q4受債市波動(dòng)和息差下行影響營(yíng)收增速放緩，減值節(jié)約帶動(dòng)利潤(rùn)提速增長(zhǎng)。全年來(lái)看，公司利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)因素主要是規(guī)模高增和信用成本節(jié)約。收入方面：（1）凈利息收入同比+2.1%（Q4單季度同比-4.3%），生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)同比+17.1%，帶動(dòng)凈利息收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，凈息差同比下降22bp有所拖累。（2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比+1.2%（Q4單季度同比-6.2%），其中托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)（同比+12.4%），結(jié)算和清算手續(xù)費(fèi)、電子銀行業(yè)務(wù)收入下滑對(duì)中收有所拖累。（3）其他非息同比-42.3%（Q4單季度同比63.0%），主要是投資收益下滑以及匯兌損失。成本方面，2022年成本收入比31.6%，同比上升1.2pcts；信用成本0.79%，同比下降0.24pcts。
　　 Q4信貸提速增長(zhǎng)，全年資產(chǎn)增速高于其他大行。資產(chǎn)方面，2022年公司總資產(chǎn)同比+16.7%，其中貸款同比+15.4%(Q4季度環(huán)比+2.1%)，Q4信貸提速增長(zhǎng)。從信貸投向來(lái)看，2022年新增貸款中對(duì)公、零售和票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻(xiàn)61%、17%和23%；公司全年新增信貸2.59萬(wàn)億元(同比多增5873億元)，其中對(duì)公貸款1.58萬(wàn)億元（同比多增5294億元），其中制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和金融業(yè)貸款占比提升較多，零售貸款4273億元（同比少增4904億元），其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸增速較高，主要是公司持續(xù)加大了普惠貸款投放。負(fù)債方面，2022年存款同比+14.7%(Q4季度環(huán)比+0.9%)，Q4個(gè)人存款增加較多。
　　凈息差環(huán)比-6bp至1.90%。公司2022年凈息差1.90%，環(huán)比-6bp，同比-22bp。具體來(lái)看，資產(chǎn)端收益率3.57%(同比-13bp)，其中貸款收益率4.09%（同比14bp），受LPR下行以及公司加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度的影響，貸款收益率有所下降。負(fù)債端付息率1.84%（同比+10bp），其中存款成本率1.70%（同比+9bp），存款成本上升預(yù)計(jì)與主要與存款定期化趨勢(shì)以及存款競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。
　　不良率小幅下降至近年來(lái)新低，撥備覆蓋率持平，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2022年不良率1.37%，環(huán)比-3bp（同比-6bp），其中對(duì)公貸款不良率2.00%（同比22bp）,制造業(yè)、租賃和商業(yè)等不良率明顯下降，房地產(chǎn)不良率較上半年上升151bp至5.48%，但對(duì)公房地產(chǎn)貸款占比已逐漸下降。零售貸款不良率0.65%（同比+14bp）,下半年其中按揭、消費(fèi)貸不良率下半年均略有上行。關(guān)注率1.46%，較上半年末持平；撥備覆蓋率303%，環(huán)比持平（同比+3pcts）；撥貸比4.16%，環(huán)比-8bp。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS分別為0.78元、0.82元，預(yù)計(jì)2023年底每股凈資產(chǎn)為7.15元。以2023年3月30日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2023年底PB為0.43倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，規(guī)模擴(kuò)張速度不及預(yù)期