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年報(bào)亮點(diǎn)：1、營(yíng)收維持正增，撥備反哺助力凈利潤(rùn)提升；在息差收窄、非息收入增速放緩的背景下2022年全年?duì)I收增速為0.2%；公司資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，撥備反哺利潤(rùn)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)7.5%的同比增長(zhǎng)，較三季度增幅擴(kuò)大。2、4季度信貸投放不弱，資負(fù)結(jié)構(gòu)改善。Q4投放在前三季高增的情況下依然不弱，單季新增貸款3995億，占全年新增投放的15%，比去年同期投放量增長(zhǎng)了50%。Q4單季新增存款1962億，在前三季高增的情況下依舊保持了正增，環(huán)比+0.8%，占比較3季度提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至81.5%。3、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。不良率環(huán)比下行3bp至1.37%，不良凈生成率保持低位，單季年化不良凈生成率4季度下降73bp至-0.02%。同時(shí)不良認(rèn)定嚴(yán)格，逾期占比不良78.5%；風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)基本保持穩(wěn)定。
　　年報(bào)不足：1、Q4凈利息收入環(huán)比-4%，主要是受息差拖累。單季年化息差1.70%，環(huán)比下行11bp。從資負(fù)端拆分看，息差收窄一方面有資產(chǎn)端收益率下行的影響、環(huán)比-9bp，同時(shí)負(fù)債端成本亦有提升、環(huán)比+4bp，貸款定價(jià)下行，存款定期化延續(xù)。2、凈非息收入同比-10%，主要是由于其他非息拖累。凈手續(xù)費(fèi)收入同比增1.2%、總體穩(wěn)定，其中托管業(yè)務(wù)增速亮眼、同比+12.4%。凈其他非息收入同比-40%，主要是由于匯率波動(dòng)導(dǎo)致外匯相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較大的匯兌損失。
　　投資建議：公司2023E、2024EPB 0.45X/0.41X；PE 4.09X/3.89X （國(guó)有銀行PB 0.51X/0.47X；PE 4.26X/3.99X），農(nóng)業(yè)銀行基本面總體穩(wěn)健，估值便宜，股息率高，資負(fù)水平優(yōu)異、盈利能力穩(wěn)健，存量風(fēng)險(xiǎn)不斷出清，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健向好，建議積極關(guān)注。
　　注：根據(jù)公司年報(bào)及相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)，我們微調(diào)貸款收益率、手續(xù)費(fèi)凈收入、信用成本等假設(shè)，盈利預(yù)測(cè)微調(diào)至2023E/2024E營(yíng)業(yè)收入7059.5/7524.5（原值7908.9/8598.9億），凈利潤(rùn)2790.9/2970.1億（原值2656.8/2774.7億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。