>> 浙商證券-農(nóng)業(yè)銀行(601288)2023年一季報點評：規(guī)模實現(xiàn)高增，資產(chǎn)利率企穩(wěn)-230430
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 779KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
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投資要點
營收增速回升，規(guī)模實現(xiàn)高增，資產(chǎn)利率企穩(wěn)。
數(shù)據(jù)概覽
農(nóng)行2023Q1營收同比+2.2%，增速環(huán)比2022A提升1.5pc；歸母凈利潤同比+1.8%，增速環(huán)比2022A下降5.7pc；ROE（年化）12.6%；ROA（年化）0.82%。23Q1末不良率環(huán)比基本持平于1.37%；撥備覆蓋率環(huán)比持平于303%。
營收增速回升
2023Q1農(nóng)行歸母凈利潤同比增長1.8%，增速環(huán)比2022A下降5.7pc；營收同比增長2.2%，增速環(huán)比2022A提升1.5pc。（1）主要支撐因素：其他非息高增。
2023Q1農(nóng)行其他非息收入同比高增317%，增速環(huán)比2022A（口徑未重述）提升約330pc。（2）主要拖累因素：息差拖累加大。2023Q1凈息差（期初期末）環(huán)比小幅下行3bp，但因2022Q1息差高基數(shù)，2023Q1息差同比降幅達37bp，大幅拖累盈利。展望未來，農(nóng)行二季度營收增速仍有小幅下行壓力，下半年盈利增速有望修復。主要考慮：①22Q2其他非息快增，帶來較高基數(shù)。22H2其他非息增速回落，2023H2農(nóng)行的其他非息基數(shù)壓力將顯著消退。②2022Q2起，農(nóng)行息差逐季快速下行，因此2023H2起，息差低基數(shù)有望支撐農(nóng)行營收增速穩(wěn)中有升。
規(guī)模實現(xiàn)高增
2023Q1末農(nóng)行總資產(chǎn)同比增長近19%（同比口徑未重述），增速較2022A提升約2pc，支撐營收增速回升。規(guī)模擴張?zhí)崴俦澈?，除歸因Q1主動加大資產(chǎn)投放力度外，還得益于存款高增支撐。2023Q1末農(nóng)行總存款較年初高增10%，同比增長18%，同比增速較2022A末提升3pc。
資產(chǎn)利率企穩(wěn)
2023Q1農(nóng)行單季息差（期初期末，下同）1.67%，環(huán)比2022Q4下降3bp，韌性較強。具體來看：（1）2023Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比持平于3.38%，超市場預期。得益于大力壓降票據(jù)，改善貸款結構。2023Q1，農(nóng)行票據(jù)貼現(xiàn)較年初大幅壓降34%，以2022A數(shù)據(jù)測算，票據(jù)貼現(xiàn)利率較其他貸款利率低267bp，2023Q1票據(jù)貼現(xiàn)占比下降可提振貸款利率5bp，對沖重定價影響。（2）2023Q1負債成本率環(huán)比上升2bp至1.88%。判斷歸因存款定期化影響。2023Q1末，農(nóng)行定期存款較年初增長17%，增速較總存款快7pc。考慮到農(nóng)行渠道較下沉，充分受益于中小銀行存款降息，未來存款成本壓力有望改善，可繼續(xù)關注。展望未來，隨著重定價影響消退、新發(fā)放貸款利率企穩(wěn)回升，農(nóng)業(yè)銀行息差環(huán)比降幅有望收斂。
盈利預測與估值
農(nóng)業(yè)銀行營收增速回升，規(guī)模實現(xiàn)高增，資產(chǎn)利率企穩(wěn)。預計2023-2025年歸母凈利潤同比增長3.30%/7.12%/7.65%，對應BPS 6.83/7.37/7.95元?，F(xiàn)價對應PB0.50/0.46/0.43倍。目標價4.10元/股，對應2023年PB 0.60倍，現(xiàn)價空間20%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
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