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核心觀點：
　　農業(yè)銀行發(fā)布2023年半年報，我們點評如下：23H1累計營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別增長0.8%、-1.3%、3.5%，分別較23Q1變動-1.35pct、-2.43pct、1.73pct，從業(yè)績驅動來看，規(guī)模增長、其他收支和有效稅率下降形成主要正貢獻，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
　　規(guī)模高增，息差收窄邊際趨緩。23H1公司生息資產同比增長17.7%，上半年對公貸款需求強勁，帶動總貸款同比增長16.1%，生息資產中貸款占比較22A下行0.80pct至57.1%，同業(yè)資產占比較22A上行1.8pct至8.6%；計息負債規(guī)模同比增長19.6%，其中存款增長18.6%，計息負債中存款占比較22A下降0.45pct至81.3%，同業(yè)負債占比上升0.66pct至9.9%。公司披露23H1凈息差為1.66%，較22A/23Q1下降24bp/4bp，息差收窄幅度邊際趨緩。上半年資產端收益率下降14bp，其中貸款收益率下降22bp，預計主要受支持實體經濟以及個人住房貸款等存量資產持續(xù)重定價影響；上半年負債端成本率上行10bp，其中存款成本率上行7bp，存款定期化趨勢持續(xù)，同時同業(yè)負債成本上行38bp。展望下半年，資產端，預計重定價影響基本消化，但近期兩次降息落地，預計后續(xù)資產收益率依舊承壓；負債端，存款成本相對剛性，綜合來看預計下半年息差繼續(xù)承壓，降幅有望繼續(xù)收窄。
　　資產質量穩(wěn)中向好。23H1農業(yè)銀行不良貸款率1.35%，較22A/23Q1均下行2bp，其中23H1對公貸款不良率為1.86%，較22A下降14bp，延續(xù)前期改善趨勢，個人貸款不良率0.66%，較22A小幅上升1bp，主要由于信用卡不良上行。23H1關注率1.44%，較22A下降2bp；逾期率0.99%，較22A下降9bp；撥備覆蓋率為304.67%，較23Q1回升2.06pct，撥備安全墊夯實。經測算，公司23H1不良新生成率為0.69%，同比略有上行但仍處低位?？傮w來看公司各項指標持續(xù)改善，風險抵補能力較強，資產質量穩(wěn)中向好。
　　盈利預測與投資建議：公司深耕縣域、普惠，堅持高質量發(fā)展，資產質量穩(wěn)定，風險抵補能力強。預計公司23/24年歸母凈利潤增速為3.0%/5.9%，EPS為0.75/0.80元/股，BVPS為6.91/7.48元/股，當前股價對應23/24年PE為4.6X/4.4X，PB為0.50X/0.46X。參考行業(yè)估值，給予公司23年PB合理估值0.7X，對應合理價值4.83元/股，按照當前AH溢價比例，H股合理價值3.71港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9158），均維持“買入”評級。
　　風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）資產質量大幅惡化；（3）貸款投放不及預期；（4）存款競爭加劇導致成本大幅上升。