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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)率進(jìn)一步改善。公司23Q2實(shí)現(xiàn)收入291.2億元，同比增長(zhǎng)10.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.9億元，同比增長(zhǎng)80.8%。23H1扣非后凈利潤(rùn)38.6億，同比+75.2%，主要系遠(yuǎn)期外匯合約公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益。23Q2毛利率28.7%，達(dá)兩年新高；凈利率8.92%，近6個(gè)季度新高。公司利潤(rùn)率改善明顯，主要系海外收入占比提升、原材料成本下降等。
　　海外收入占比超過50%，存在區(qū)域和產(chǎn)品分化。公司23H1海外收入占比已超50%，海外毛利率達(dá)31.0%，同比提升6.6pct；國內(nèi)市場(chǎng)毛利率24.4%，同比提升3.4pct。海外結(jié)構(gòu)提升的同時(shí)，進(jìn)一步拉大與國內(nèi)的毛利率差距，23H1挖機(jī)和起重機(jī)毛利率均同比提升9pct以上。出口端，（1）非挖增速更快：起重機(jī)、路面機(jī)械增速超50%，挖機(jī)出口金額增速在32%；（2）歐美增速更快：23H1歐洲收入同比增長(zhǎng)72%，主要系俄羅斯高貢獻(xiàn)；美洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)23%，有望繼續(xù)提速。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。高質(zhì)量發(fā)展體現(xiàn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化。據(jù)公司中報(bào)，23H1公司中大挖市占率提升了5pct，超大挖銷售額近似翻倍，在小挖產(chǎn)品不重點(diǎn)考核市占率的情況下，高利潤(rùn)率的中大挖占比提升，結(jié)構(gòu)端繼續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司中報(bào)披露，收現(xiàn)比情況良好，且表外的或有事項(xiàng)影響正在逐漸減小，公司實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)66.9/84.8/115.4億元，EPS分別為0.79/1.00/1.36元/股。公司是工程機(jī)械龍頭，海外業(yè)務(wù)拓展效果顯著。考慮周期復(fù)蘇的位置，以及近期的政策催化，維持21.64元/股合理價(jià)值，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示?；ê偷禺a(chǎn)投資需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；國四設(shè)備價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。