>> 招商證券-天賜材料(002709)Q2業(yè)績符合預(yù)期，成本優(yōu)勢繼續(xù)鞏固-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
382KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn),劉巍 |
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公司公告：2023年H1公司實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別79.87億元、12.88億元、12.71億元，分別同比下滑22.93%、55.67%、55.97%。其中Q2實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤分別36.73、5.94、5.85億元。同比分別下滑29.57%、57.85%、57.97%，環(huán)比分別下滑14.87%、14.56、14.7%。公司電解液業(yè)務(wù)板塊的成本優(yōu)勢已很明顯，綜合競爭力清晰。同時公司正極、新型粘結(jié)劑、循環(huán)等業(yè)務(wù)正在逐步走向正軌，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
半年報簡析。業(yè)績位于預(yù)告中值，整體符合預(yù)期。公司Q2歸母凈利潤環(huán)比有所下滑，主要系Q2鋰電行業(yè)仍處于去庫周期，同時電解液售價持續(xù)走低，單位盈利出現(xiàn)下滑。此外公司正極業(yè)務(wù)受到原材料價格波動、下游去庫存、新產(chǎn)能設(shè)備調(diào)試等多個因素影響，整體開工率及銷量不及預(yù)期。公司Q2計提資產(chǎn)減值約3500萬元，可能主要為磷酸鐵庫存減值損失。
電解液業(yè)務(wù)分析。上半年公司電解液出貨約17萬噸，其中Q2約9萬噸，環(huán)比增長12.5%。估算Q2單噸利潤約0.6萬，環(huán)比下滑約1000元/噸。估算上半年公司市占率超過35%，市占率繼續(xù)提升。同時公司正在加速推進(jìn)LiFSI在鐵鋰電解液中的應(yīng)用，預(yù)計在下半年將給客戶批量供應(yīng)。而盈利水平看，電解液行業(yè)已進(jìn)入底部區(qū)域，部分電解液、6F企業(yè)在過去幾個月已出現(xiàn)虧損。公司很早開始上游核心供應(yīng)鏈的研發(fā)布局與自供，六氟磷酸鋰、LiFSI自供比例已達(dá)到90%以上，部分核心添加劑自供比例達(dá)到70-80%以上，公司突破上游高壁壘精細(xì)化工材料后帶來成本優(yōu)勢近幾年進(jìn)一步鞏固，同時，公司在各個環(huán)節(jié)達(dá)到較大經(jīng)營規(guī)模后，開始推動部分中間品的循環(huán)使用，進(jìn)一步降低了成本。綜上，公司電解液領(lǐng)域的綜合競爭優(yōu)勢得到了鞏固和加強(qiáng)，而電解液行業(yè)的盈利水平可能較快見底。
日化及大正極等業(yè)務(wù)分析。23Q2日化業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，估算卡波姆+傳統(tǒng)日化業(yè)務(wù)凈利潤H1約1.2億元，Q2近0.7億元。公司正極業(yè)務(wù)上半年也受到鋰電去庫周期影響，也計提一定了庫存減值，估算Q2正極業(yè)務(wù)板塊有一定虧損。
盈利預(yù)測與投資建議：公司電解液業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢顯著，磷酸鐵正極前驅(qū)體正在開辟新增長點。同時通過日化業(yè)務(wù)的扎實基礎(chǔ)逐步孵化出新型粘結(jié)劑、Pack膠等鋰電材料。上半年電解液價格大幅下降，調(diào)整公司2023年歸母凈利潤預(yù)測至34億元歸并調(diào)整目標(biāo)價40-43元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；競爭加劇可能導(dǎo)致的產(chǎn)品價格與盈利下降；公司正極新業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損。
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