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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收314.8億元，同比增長22.9%（經(jīng)重述后，下同）；歸母凈利潤19.3億元，同比增長2.1%。
　　點(diǎn)評：收入如期高增長，核心盈利較為扎實(shí)，積極補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)土儲，銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁。
　　收入如期高增長，Q2毛利率邊際改善：23年H1，公司房地產(chǎn)開發(fā)銷售實(shí)現(xiàn)收入293.4億元，同比增長22.6%，前期銷售如期結(jié)算，合同負(fù)債同比增長23.2%，待結(jié)算資源充足；由于23年初公司通過股權(quán)收購正式并入華發(fā)物業(yè)，公司營收得到小幅提升，其他業(yè)務(wù)收入21.4億元，同比重述前的其他業(yè)務(wù)收入提升100.1%，后期物業(yè)收入貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升；公司綜合毛利率為18.8%，其中Q2毛利率為19.9%，環(huán)比Q1提升2.8pct；房地產(chǎn)開發(fā)毛利率為17.8%，同比降低3.3pct，降幅收窄；歸母凈利潤同比增長2.1%，扣非后同比增長1%，核心盈利較為扎實(shí)，歸母凈利率為6.1%，同比降低1.2pct，主要因毛利率及投資收益的下滑，隨著22年低位拿地項(xiàng)目陸續(xù)入市，24年盈利水平或?qū)⑦呺H改善。
　　銷售強(qiáng)勢增長，華東華南表現(xiàn)出色：23年H1，公司實(shí)現(xiàn)銷售額769.3億元，同比增長55.8%，在克而瑞銷售榜同比上升3位至第14位，行業(yè)地位進(jìn)一步提升，銷售均價(jià)31047元/平米，同比提升12.3%，推貨較為優(yōu)質(zhì)；其中，華東、華南大區(qū)分別實(shí)現(xiàn)銷售額406.2億元、183.4億元，同比分別增長38.5%、158.4%；表內(nèi)銷售回款510.0億元，同比增長67%，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健。
　　聚焦核心城市，優(yōu)化投拓布局：23年H1，公司新獲取11個(gè)項(xiàng)目，新增土儲建面191.8萬平米，權(quán)益土儲155.7萬平米，平均權(quán)益比例為61%，其中，新拿地均位于上海、深圳、成都、杭州等一線、強(qiáng)二線城市，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)貨源充足，有力保障后期去化速度。
　　融資暢通，財(cái)務(wù)穩(wěn)健：23年H1，公司綜合融資成本較22年降低17個(gè)BP至5.59%。截至2023年H1末，公司三道紅線指標(biāo)保持綠檔，有息負(fù)債較22年末增長7.2%至1561億元，短債占比約18%；永續(xù)債規(guī)模較22年末降低15億元至3.8億元；關(guān)聯(lián)擔(dān)保余額134億元，約為有息負(fù)債的8.6%；貨幣資金較22年末增長33.7億元至567億元，在手現(xiàn)金充裕，負(fù)債整體均衡，財(cái)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：華發(fā)股份于核心城市土儲充裕，銷售增長明顯，產(chǎn)品核心競爭力較強(qiáng)，具備國企信用優(yōu)勢，未來業(yè)績具有較大提升空間，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.45元、1.72元、2.02元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為7.0倍、5.9倍、5.0倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售與新拿地不及預(yù)期、施工與交付不及預(yù)期、市場下行超預(yù)期等。