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投資要點(diǎn)：
　　8月中國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.7，前值49.3，連續(xù)3個(gè)月小幅回暖，是中美歐日韓中唯一制造業(yè)PMI持續(xù)邊際改善的經(jīng)濟(jì)體。其中，生產(chǎn)、新訂單、供貨商配送時(shí)間、主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、產(chǎn)成品價(jià)格是8月景氣度升溫的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，且均已進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。我們分析，國(guó)內(nèi)新訂單刺激下的生產(chǎn)修復(fù)、原材料和產(chǎn)成品價(jià)格上漲是8月制造業(yè)景氣升溫的主因，整體景氣改善情況已持平往年同期。因此，短期看，內(nèi)需仍是驅(qū)動(dòng)我國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇的主線，出口因歐美日韓制造業(yè)持續(xù)走低，修復(fù)尚需時(shí)間。
　　8月服務(wù)業(yè)PMI錄得50.5，較前值降1.0，但仍處在擴(kuò)張區(qū)間；建筑業(yè)PMI錄得53.8，較前值升2.6。具體看，服務(wù)業(yè)新訂單回落是服務(wù)業(yè)PMI下行的主因，但各分項(xiàng)與往年均值基本持平，可能與暑期旅游消費(fèi)旺季結(jié)束有關(guān)；建筑業(yè)各分項(xiàng)都低于往年均值，相比7月份僅建筑新訂單一項(xiàng)邊際改善，或與近期“城中村改造”、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策改善行業(yè)預(yù)期有關(guān)。
　　我們判斷內(nèi)需驅(qū)動(dòng)占比是未來尋找高景氣行業(yè)的主線。服務(wù)和消費(fèi)端，我們建議關(guān)注豬周期和眼科醫(yī)療服務(wù)；制造業(yè)端，我們建議關(guān)注補(bǔ)庫(kù)存期拐點(diǎn)的原材料行業(yè)。一方面，國(guó)內(nèi)訂單是近期驅(qū)動(dòng)制造業(yè)PMI景氣升溫的主因；另一方面，統(tǒng)計(jì)局公布的當(dāng)前主要高景氣行業(yè)幾乎都是內(nèi)需服務(wù)業(yè)。豬周期方面，生豬幾乎是純內(nèi)需消費(fèi)，近幾年年消費(fèi)量維持在5500萬噸左右，我們認(rèn)為新一輪豬周期或已啟動(dòng)，需密切關(guān)注能繁母豬去庫(kù)情況；眼科醫(yī)療服務(wù)端，眼科醫(yī)療服務(wù)是少數(shù)純內(nèi)需、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的行業(yè)；補(bǔ)庫(kù)存期的大宗原材料生產(chǎn)行業(yè)。
　　我們預(yù)計(jì)產(chǎn)成品庫(kù)存（名義庫(kù)存）同比在8月份觸底。我國(guó)歷次去庫(kù)存—補(bǔ)庫(kù)存的拐點(diǎn)分三個(gè)階段：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額見底→PPI同比見底→實(shí)際庫(kù)存見底，即盈利信號(hào)→原材料價(jià)格信號(hào)→庫(kù)存信號(hào)。其中企業(yè)盈利拐點(diǎn)、PPI同比拐點(diǎn)分別于今年2月份、6月份出現(xiàn)，而且兩大拐點(diǎn)位置僅略高于2008年金融危機(jī)、2020年疫情初期，因此我們判斷8月份名義庫(kù)存觸底，屆時(shí)大宗類原材料有多頭機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、外需持續(xù)走弱、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。