>> 中信建投-三一重工(600031)工程機(jī)械系列報(bào)告：盈利能力大幅提升，海外營(yíng)收占比近六成-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
2023Q2營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)10.8%，歸母凈利潤(rùn)同比高增80.8%。盈利能力實(shí)現(xiàn)大幅提升，主要系1）高毛利率的海外營(yíng)收占比提升；2）部分產(chǎn)品價(jià)格提升；3）原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)、匯率變動(dòng)等產(chǎn)生積極影響。分產(chǎn)品看，大部分產(chǎn)品線毛利率實(shí)現(xiàn)提升，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)；分市場(chǎng)看，海外營(yíng)收占比近六成，起重機(jī)等非挖產(chǎn)品出口高增。公司在國(guó)際化、電動(dòng)化方面的布局處于行業(yè)領(lǐng)先地位，工程機(jī)械行業(yè)正走出低谷，公司未來競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)兌現(xiàn)。
事件
2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入394.97億元，同比下降0.38%，歸母凈利潤(rùn)34.00億元，同比增長(zhǎng)29.07%，扣非后歸母凈利潤(rùn)38.63億元，同比增長(zhǎng)75.18%。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217.09億元，同比增長(zhǎng)10.78%，歸母凈利潤(rùn)18.88億元，同比增長(zhǎng)80.83%，扣非后歸母凈利潤(rùn)24.25億元，同比+117.16%。
簡(jiǎn)評(píng)
Q2營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利能力大幅提升
營(yíng)收端，2023H1公司營(yíng)收394.97億元，同比-0.38%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.09億元，同比+10.78%。利潤(rùn)端，上半年歸母凈利潤(rùn)34.00億元，同比+29.07%，毛、凈利率分別為28.21%、8.85%，同比分別+5.71pct、+1.97pct；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.88億元，同比+80.83%，毛、凈利率分別為28.72%、8.92%，同比分別+5.88pct、+3.35pct，環(huán)比分別+1.11pct、+0.14pct。盈利能力大幅提升主要系：1）高毛利率的海外營(yíng)收占比提升；2）部分產(chǎn)品價(jià)格提升；3）原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)、匯率變動(dòng)等產(chǎn)生積極影響。
分產(chǎn)品：大部分產(chǎn)品線毛利率實(shí)現(xiàn)提升
1）混凝土機(jī)械：營(yíng)收83.95億元，同比+0.48%，毛利率22.07%，同比+1.16pct；穩(wěn)居全球第一品牌。
2）挖掘機(jī)械：營(yíng)收151.50億元，同比-9.49%，毛利率34.29%，同比+9.19pct；大中挖國(guó)內(nèi)市占率均大幅提升超5pct；超大挖國(guó)內(nèi)市占率第一，上半年銷售額近翻倍。
3）起重機(jī)械：營(yíng)收73.64億元，同比+3.04%，毛利率25.00%，同比+9.33pct；履帶吊國(guó)內(nèi)市占率超40%，大中型履帶吊國(guó)內(nèi)第一；根據(jù)AEM數(shù)據(jù)，汽車起重機(jī)、全地面起重機(jī)、越野起重機(jī)海外市場(chǎng)占有率均顯著提升。
4）樁工機(jī)械：營(yíng)收12.54億元，同比-24.65%，毛利率32.69%，同比-4.13pct。
5）路面機(jī)械：營(yíng)收13.63億元，同比+0.92%，毛利率28.85%，同比+1.29pct。攤鋪機(jī)市占率全國(guó)第一，壓路機(jī)、平地機(jī)市占率大幅提升。
6）其他：營(yíng)收51.07億元，同比+46.06%，毛利率23.92%，同比+4.94pct。
分市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率修復(fù)，海外營(yíng)收占比約六成
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率修復(fù)。營(yíng)收161.67億元，同比-27.23%，占比43.12%，毛利率24.41%，同比+3.35pct，在營(yíng)收下滑的情況下仍實(shí)現(xiàn)提升。
海外市場(chǎng)營(yíng)收占比約六成，起重機(jī)等非挖產(chǎn)品出口高增。營(yíng)收224.66億元，同比+35.87%，占比56.88%，毛利率31.01%，同比+6.59pct，環(huán)比2022H2提升3.0pct。海外營(yíng)收具體分區(qū)域看，亞澳89.38億元，同比+22.07%；歐洲81.82億元，同比+71.56%；美洲39.58億元，同比+22.65%；非洲13.88億元，同比+14.14%；分產(chǎn)品看，挖掘機(jī)械99.57億元，同比+31.79%；混凝土機(jī)械45.08億元，同比+13.74%；起重機(jī)械37.63億元，同比+57.68%；路面機(jī)械等其他產(chǎn)品42.38億元，同比+61.2%。
工程機(jī)械行業(yè)正走出低谷，公司國(guó)際化、電動(dòng)化布局行業(yè)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)兌現(xiàn)
從行業(yè)趨勢(shì)來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正處于筑底回升期，海外市場(chǎng)中國(guó)工程機(jī)械的競(jìng)爭(zhēng)力正在凸顯，預(yù)計(jì)后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)仍將維持較高增速。從公司方面來看，三一在國(guó)際化、電動(dòng)化方面布局領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)兌現(xiàn)。國(guó)際化方面，公司加速突破歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，擴(kuò)展主銷型譜的覆蓋能力，上半年累計(jì)完成歐美22款新產(chǎn)品上市。大型設(shè)備的細(xì)分市場(chǎng)，公司發(fā)力彌補(bǔ)礦山平地機(jī)、礦山挖掘機(jī)、履帶式起重機(jī)等大設(shè)備產(chǎn)品型譜短板，完成10余款大設(shè)備產(chǎn)品開發(fā)上市。電動(dòng)化方面，公司全面推進(jìn)各個(gè)產(chǎn)品的電動(dòng)化，上半年完成50余款電動(dòng)產(chǎn)品的開發(fā)，上市超40款電動(dòng)化產(chǎn)品，目前電動(dòng)攪拌車、電動(dòng)自卸車、電動(dòng)起重機(jī)、電動(dòng)泵車銷售市占率均居行業(yè)第一。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為64.69、83.93、108.08億元，同比分別增長(zhǎng)51.40%、29.74%、28.77%，對(duì)應(yīng)PE分別為22.39x、17.26x、13.40x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?。?）國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)大幅下滑：受更新?lián)Q代需求下行影響，目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)仍處于下行周期，若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍出現(xiàn)大幅下滑，公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入也有大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）原材料價(jià)格大幅上漲：公司原材料成本占比較高，若未來原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，將影響公司的盈利能力。
?。?）海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期：海外市場(chǎng)是公司未來重點(diǎn)發(fā)力市場(chǎng)，若布局不及預(yù)期將影響公司在海外市場(chǎng)的份額提升，從而影響公司的總體銷售收入增長(zhǎng)。
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