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核心觀點(diǎn)：上半年ADR提升驅(qū)動(dòng)公司境內(nèi)RevPAR修復(fù)并超過(guò)疫情前水平，但由于海外加息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用高企以及歐洲人力成本上升，境外酒店業(yè)務(wù)虧損增加。暑期以來(lái)，長(zhǎng)距離出行旺盛導(dǎo)致酒店行業(yè)RevPAR整體保持在較高水平，公司Q3指引也相對(duì)積極，三季度RevPAR彈性有望釋放。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。由于海外加息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用高企以及歐洲人力成本上升，境外酒店業(yè)務(wù)虧損增加，考慮海外加息節(jié)奏的不確定性，以及公司前拓店過(guò)程中對(duì)于持續(xù)性管理費(fèi)率有較多折讓?zhuān)覀兿抡{(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.1/18.2/23.4億元（此前23-25年預(yù)測(cè)為15.7/21.9/27.5億元），調(diào)整后業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?143.5%/29.1%/28.3%。考慮暑期出行旺盛，且后續(xù)錯(cuò)峰出行下Q3整體恢復(fù)度有望保持較高水平，三季度RevPar彈性有望釋放，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 23H1業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期，境外酒店業(yè)務(wù)仍有虧損。2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.1億元，同比提升32.2%，歸母凈利潤(rùn)5.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.7億元，略低預(yù)期（我們預(yù)期歸母凈利潤(rùn)5.5億元），上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中酒店業(yè)務(wù)，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.6億元，同比提升30.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.6億元；而境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7億歐元，同比增長(zhǎng)29.5%，歸母凈利潤(rùn)-3097萬(wàn)歐元，同比增加虧損656萬(wàn)歐元，虧損增加主要系歐洲營(yíng)業(yè)成本上漲以及加息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加；食品及餐飲業(yè)務(wù)合并實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.15億元，同比增長(zhǎng)19.0%，歸屬于分部?jī)衾麧?rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)186.2%，主要系無(wú)錫與蘇州肯德基與特許經(jīng)營(yíng)方簽訂的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)限延長(zhǎng)導(dǎo)致期末公允價(jià)值上升以及蘇州、無(wú)錫及上海地區(qū)肯德基經(jīng)營(yíng)回暖導(dǎo)致投資收益提升。
　　 ADR驅(qū)動(dòng)境內(nèi)REVPAR修復(fù)，OCC尚存缺口。Q2境內(nèi)整體RevPAR恢復(fù)至2019年109.3%，其中OCC僅恢復(fù)至2019年90.4%，ADR已經(jīng)超過(guò)疫情前，達(dá)到2019年的120.9%。分檔次來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型RevPAR恢復(fù)至2019年100.1%，OCC恢復(fù)至2019年86.7%，ADR恢復(fù)至2019年115.4%；中端酒店RevPAR恢復(fù)至2019年96.2%，OCC恢復(fù)至2019年89.5%，ADR恢復(fù)至2019年107.4%。
　　 Q3指引積極，三季度彈性有望釋放。2023年暑期開(kāi)始以來(lái)，長(zhǎng)距離出行需求旺盛，根據(jù)BI數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)酒店7月RevPAR為2019年同期的116%，8月1-25日RevPAR為2019年同期的117%。公司預(yù)計(jì)2023Q3境內(nèi)整體平均RevPAR為2019年同期的115%-120%。該指引相對(duì)積極，在強(qiáng)勁的RevPAR表現(xiàn)支撐下，Q3彈性有望釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)與需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；服務(wù)質(zhì)量與品牌風(fēng)險(xiǎn)；酒店集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；管理費(fèi)率下降風(fēng)險(xiǎn)。