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2023H1公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)扭虧為盈
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入25.94億元，同比增長(zhǎng)27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6610萬(wàn)元，同比扭虧為盈。收入增長(zhǎng)主要源于，門店數(shù)量的穩(wěn)定拓張，以及伴隨年初以來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇，訂單量的明顯攀升。利潤(rùn)扭虧為盈主要源于，員工成本、租金成本等項(xiàng)目的優(yōu)化。
　　降本努力終見成效，盈利能力上升
　　毛利率方面，2023H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率68.2%，同比幾乎持平。費(fèi)用率方面，公司精細(xì)化管理能力提升明顯，2023H1公司員工成本/實(shí)際租金成本/其他折攤占收入比分別為26.4%/15.3%/5.5%，同比分別改善8/3/1pcts，我們認(rèn)為主要源于訂單量提升后的規(guī)模效應(yīng)。凈利率方面，2023H1公司實(shí)現(xiàn)凈利率2.5%，扭虧為盈。
　　拓店進(jìn)入雙輪驅(qū)動(dòng)新階段，提高會(huì)員忠誠(chéng)度進(jìn)一步優(yōu)化店效
　　1）門店端：公司現(xiàn)有門店1194家，順應(yīng)行業(yè)大勢(shì)預(yù)期將加速擴(kuò)店。2023H1公司凈開門店126家，實(shí)現(xiàn)門店端穩(wěn)定拓張。未來(lái)公司將順應(yīng)行業(yè)大勢(shì)進(jìn)入雙輪驅(qū)動(dòng)階段，一面繼續(xù)堅(jiān)持以直營(yíng)模式完成高線城市的門店加密，根據(jù)公司公告預(yù)期未來(lái)2-3年里每年新開500家直營(yíng)門店；一面以加盟模式布局低線城市，增加品牌曝光，進(jìn)一步提升市占率。
　　2）店效端：關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量，提高會(huì)員忠誠(chéng)度。2023H1公司多次與品牌IP合作，推出限時(shí)活動(dòng)和聯(lián)名新品，以此增加會(huì)員粘性及活躍度。2023H1期間公司增加注冊(cè)會(huì)員約980萬(wàn)名，其中活躍會(huì)員增加約132萬(wàn)名。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　奈雪為高端現(xiàn)制茶飲龍頭，現(xiàn)有千余家門店，已成為高端茶飲頭部品牌。2023H1公司門店模型大幅改善，順應(yīng)消費(fèi)復(fù)蘇大勢(shì)，我們看好公司繼續(xù)加速拓店，夯實(shí)市場(chǎng)地位。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.23/4.96/7.40億元，2024-2025年同比增速分別為122%/49%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為34/15/10倍?？紤]到茶飲賽道高成長(zhǎng)，公司品牌優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新式茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、食品安全、開店速度不達(dá)預(yù)期等