>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債隱波走高，基金DELTA小幅回升-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：回顧8月，可轉(zhuǎn)債市場整體的已實現(xiàn)收益率為-1.66%，其中平價端的正股指數(shù)下跌6.44%。風(fēng)格層面，債性、平衡和股性轉(zhuǎn)債分別下跌0.99%、1.87%和2.02%，但相對正股均實現(xiàn)了正向超額收益。綜合來說，受權(quán)益市場的持續(xù)調(diào)整影響，報告期內(nèi)的正股表現(xiàn)較弱，而可轉(zhuǎn)債得益于債底價值保護，下跌幅度小于正股。
從轉(zhuǎn)股溢價率看，債性轉(zhuǎn)債溢價率有所提升。最近一個月債性、平衡和股性轉(zhuǎn)債的溢價率中位數(shù)分別上升1.69%、下降0.26%和下降1.59%。而從溢價率曲線看，平價70附近的債性轉(zhuǎn)債估值有明顯上行。目前平衡與偏債端的轉(zhuǎn)債估值水平位于歷史中高點位，而偏股端的溢價率水平仍處于高位。
從衍生品定價角度看，平衡轉(zhuǎn)債有更高的收縮風(fēng)險。目前轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)定價偏離度中位數(shù)為-9.50元、余額加權(quán)值為-5.48元，分別較7月小幅修復(fù)1.64元和0.67元，但整體仍然系統(tǒng)性偏貴。細化來看，風(fēng)格上目前平衡轉(zhuǎn)債的定價誤差更大。
從分析師情緒看，正股盈利預(yù)期有所下降。全市場轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測未來12個月的營收增速為19.91%、凈利潤增速為32.96%，相對7月分別下降1.10%和1.75%。一季度以來，轉(zhuǎn)債正股的盈利預(yù)期連續(xù)下行，分析師觀點較為謹慎，平價側(cè)的短期勝率受到一定制約。
轉(zhuǎn)債中隱含的正股波動預(yù)期升高。以BSM模型逆算得到的全市場轉(zhuǎn)債正股的隱含波動率中位數(shù)錄得48.49%、余額加權(quán)值為40.47%，相對7月的47.61%和38.76%提升約0.8%和1.7%，均處于歷史高位。
轉(zhuǎn)債基金的持倉DELTA筑底回升。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風(fēng)格占比情況，并計算加權(quán)DELTA值。目前全市場轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為63%，相對7月末的59%上行約4%，自2023年年初以來，機構(gòu)投資者的整體風(fēng)險偏好持續(xù)減弱，邊際上于本月中下旬筑底后小幅回升。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：8月絕對收益為-0.92%，超額收益為0.73%。策略2017年起的長期年化收益率為22.38%、最大回撤為14.06%、收益回撤比為1.59，月度勝率為58.82%。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：8月絕對收益為-1.62%，超額收益為0.04%。策略2017年起的長期年化收益率為20.72%、最大回撤為15.08%、收益回撤比為1.37，月度勝率為58.82%。
風(fēng)險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場環(huán)境變化時，存在失效風(fēng)險
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