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立足精品化的游戲研運(yùn)商，提升多環(huán)節(jié)能力擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣
　　吉比特成立于2004年，依靠端游起家，2006年研發(fā)的端游《問道》奠定了公司在國內(nèi)MMO品類研發(fā)商中的地位。公司不斷發(fā)展，于2013年推出自主運(yùn)營平臺(tái)“雷霆游戲”并開展運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)研發(fā)到研運(yùn)一體轉(zhuǎn)型；于2014和2016年發(fā)行自研手游《女神覺醒》、《問道》手游版，實(shí)現(xiàn)端轉(zhuǎn)手轉(zhuǎn)型。隨后，公司以內(nèi)部孵化、外部代理、投資布局產(chǎn)業(yè)上下游的方式，持續(xù)完善研發(fā)、運(yùn)營和發(fā)行能力，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，目前已在多游戲品類具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　游戲行業(yè)創(chuàng)新精品化趨勢(shì)下，優(yōu)質(zhì)研發(fā)商有望借勢(shì)前行
　　國內(nèi)游戲市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能從用戶轉(zhuǎn)換至ARPU，且國內(nèi)玩家對(duì)創(chuàng)新精品類游戲具備更高的付費(fèi)意愿，因此創(chuàng)新精品類游戲有望成為國內(nèi)游戲公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的突破口。從細(xì)分品類來看，龍頭公司雖在特定品類具備強(qiáng)大實(shí)力，但仍無法做到全品類覆蓋。因此，我們認(rèn)為具備優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新研發(fā)能力的公司有望在擅長(zhǎng)游戲品類中形成差異化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)在特定細(xì)分品類的突破。
　　已上線游戲運(yùn)營穩(wěn)健，“小步快跑”助力新產(chǎn)品周期開啟
　　公司《問道》系列已運(yùn)營超17年，目前仍是主要營收來源之一。此外，于2021年上線的《一念逍遙》、2022年上線的《奧比島：夢(mèng)想國度》都為公司的主要產(chǎn)品，運(yùn)營情況良好。得益于“自下而上”、“小步快跑”的研發(fā)機(jī)制，公司研發(fā)實(shí)力過硬，游戲儲(chǔ)備充足。目前包括自研游戲《不朽家族》、代理游戲《超進(jìn)化物語2》在內(nèi)的7款游戲都已取得版號(hào)，放置養(yǎng)成類游戲《不朽家族》的上線進(jìn)程正在有序推進(jìn)中，新產(chǎn)品周期有望帶來進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為，中期來看，公司《問道》、《一念逍遙》等產(chǎn)品流水穩(wěn)定；2023年，《不朽家族》、《勇者與裝備》等游戲的上線，有望給業(yè)績(jī)提供增量。長(zhǎng)期來看，公司“小步快跑”的研發(fā)策略有利于持續(xù)不斷地產(chǎn)出精品游戲。因此，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年的收入分別為54.0/62.6/70.2億元、對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤分別為15.1/17.3/19.6億元。公司將受益于行業(yè)的精品化游戲趨勢(shì)，未來游戲市占率有望持續(xù)提升。因此，我們給予公司2023年高于行業(yè)平均水平的25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為377億元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策監(jiān)管趨緊、游戲行業(yè)增速放緩、產(chǎn)品上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)