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核心觀點(diǎn)
　　二季度收入改善，盈利受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響承壓。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.18億/-8.34%，歸母凈利潤(rùn)2.47億/-28.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億/-24.38%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.25億/+1.83%，歸母凈利潤(rùn)1.26億/-30.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億/-22.98%。Q2公司收入同比增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)外銷(xiāo)為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；低毛利的外銷(xiāo)占比提升結(jié)構(gòu)性影響盈利能力。
　　內(nèi)銷(xiāo)相對(duì)疲軟，關(guān)聯(lián)外銷(xiāo)增長(zhǎng)亮眼。1）內(nèi)銷(xiāo)：據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)，2023H1廚房小家電零售額同比-8.5%至275.5億，其中線上/線下分別同比-8.2%/-9.5%，行業(yè)增長(zhǎng)乏力、規(guī)模大幅缺失主要系西式空氣炸鍋品類(lèi)下滑所致。2023H1公司內(nèi)銷(xiāo)收入同比下滑17.02%至33.96億，預(yù)計(jì)二季度內(nèi)銷(xiāo)降幅有所收窄、呈逐季改善態(tài)勢(shì)。2）外銷(xiāo)：2023H1公司外銷(xiāo)同比+49.21%至9.21億，其中與JS及其下屬子公司的關(guān)聯(lián)交易同比+64.25%至8.43億。公司2023年度關(guān)聯(lián)交易額度從2.09億美元上調(diào)至3.50億美元，預(yù)計(jì)下半年外銷(xiāo)將依然呈現(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　營(yíng)養(yǎng)煲收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，其他品類(lèi)雙位數(shù)下滑。公司2023H1食品加工機(jī)收入-16.97%至12.55億，西式電器類(lèi)收入-17.12%至9.41億，炊具系列收入-31.62%至1.90億，營(yíng)養(yǎng)煲系列收入同比+7.34%至17.60億。上半年公司主打太空系列2.0產(chǎn)品，重點(diǎn)布局高終端產(chǎn)品線，重磅推出0涂層不粘電飯煲N1S、速嫩烤空氣炸鍋V1Fast及變頻輕音破壁機(jī)BI等新品；在渠道端積極布局和拓展新興渠道，協(xié)調(diào)發(fā)展貨架電商與內(nèi)容電商、新零售與下沉市場(chǎng)，加強(qiáng)零售終端與導(dǎo)購(gòu)隊(duì)伍建設(shè)，隨著產(chǎn)品與渠道發(fā)力內(nèi)銷(xiāo)有望逐步回暖。
　　費(fèi)用控制良好，毛利率受外銷(xiāo)ODM占比提升下滑。Q2公司毛利率同比-4.40%至26.46%，預(yù)計(jì)主要系受低毛利率的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比提升影響，2023H1公司境外業(yè)務(wù)毛利率10.21%，境外收入占比+8.23pct至21.34%；Q2公司期間費(fèi)用率同比-2.87pct至21.72%，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.82%、3.65%、3.60%、-1.35%，同比-3.49pct、+0.75pct、+0.13pct、-0.26pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要系受益于規(guī)模攤薄以及運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑則主要系受匯兌收益上浮較大。Q2公司凈利率-2.23pct至5.19%，后續(xù)隨著內(nèi)銷(xiāo)回暖預(yù)計(jì)盈利端有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇期；原材料價(jià)格大幅上漲。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到當(dāng)前內(nèi)外銷(xiāo)恢復(fù)情況，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)5.9/6.7/7.3億（前值為7.2/9.2/10.5億），同比增速11%/14%/10%；攤薄EPS=0.76/0.87/0.95元，對(duì)應(yīng)PE=19/17/15x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。