>> 信達(dá)證券-盤古智能(301456)公司深度報告：風(fēng)電潤滑系統(tǒng)龍頭，液壓系統(tǒng)打造第二增長曲線-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 3147KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王舫朝,武子皓 |
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與市場不同的觀點：y]市場擔(dān)憂公司主要產(chǎn)品對應(yīng)的風(fēng)電潤滑系統(tǒng)市場空間較小，缺乏成長性，競爭格局可能惡化。我們認(rèn)為：1）公司在國內(nèi)份額約為50%，但在海外份額仍較小，經(jīng)我們測算2022年公司全球市占率約為37%，憑借國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢有望在海外市場復(fù)制國內(nèi)市占率增長路徑；2）公司潤滑系統(tǒng)在風(fēng)電之外行業(yè)已實現(xiàn)突破并取得較高增速，有較強的行業(yè)擴張邏輯；3）公司針對風(fēng)電客戶需求，定向切入風(fēng)電液壓市場特別是風(fēng)電液壓變槳產(chǎn)品，該品類長期被海外廠商壟斷，國產(chǎn)替代空間巨大，據(jù)我們測算該市場有望由2022年的2.2億增長至2025年的10.6億；公司已進入金風(fēng)科技測試環(huán)節(jié)，若產(chǎn)品實現(xiàn)大批量供貨或?qū)⒊浞窒硎車a(chǎn)替代紅利，有望打造公司第二增長極。
風(fēng)機潤滑系統(tǒng)龍頭。公司為風(fēng)機潤滑系統(tǒng)龍頭，營業(yè)收入由2018年的0.96億元增至2022年的3.43億元，CAGR37.4%；歸母凈利潤由2018年的0.49億元增至2022年的1.08億元，CAGR30.1%。公司成立十余年憑借核心零部件自產(chǎn)和快速響應(yīng)客戶需求等核心優(yōu)勢，打破海外廠商壟斷，成為國內(nèi)細(xì)分行業(yè)龍頭，市占率超50%，2022年毛利率和凈利率分別達(dá)50.2%與31.5%
潤滑系統(tǒng)：風(fēng)電行業(yè)景氣度高，非風(fēng)電行業(yè)拓展空間大。風(fēng)電行業(yè)：潤滑系統(tǒng)逐漸成為風(fēng)機配套裝備，隨著搶裝潮影響逐漸淡去，風(fēng)電行業(yè)有望迎來持續(xù)增長，GWEC預(yù)計2023年全球風(fēng)電新增裝機量有望達(dá)115GW，yoy+47%，2022-2027CAGR達(dá)15%。據(jù)我們測算，風(fēng)電潤滑系統(tǒng)未來三年全球每年新增市場8-9億元，公司2022年對應(yīng)市占率約為37%，我們認(rèn)為公司有望未來在全球市場復(fù)制國內(nèi)市占率增長路徑，收入持續(xù)增長。非風(fēng)電行業(yè)：公司潤滑系統(tǒng)在風(fēng)電之外行業(yè)已實現(xiàn)突破并取得較高增速，有望保持較高增速。
液壓系統(tǒng)：打造第二增長曲線。公司針對風(fēng)電國內(nèi)外風(fēng)機客戶，定向研發(fā)風(fēng)電液壓類產(chǎn)品，該品類長期被海外廠商壟斷；據(jù)我們測算，僅考慮風(fēng)電液壓品類，2022年國內(nèi)市場2.2億，有望增長至2025年的10.6億；公司已進入金風(fēng)科技測試環(huán)節(jié)，若產(chǎn)品實現(xiàn)大批量供貨或?qū)⒊浞窒硎車a(chǎn)替代紅利，液壓類收入有望由2022年的0.41億元增長至2025年的2.36億元，CAGR79.2%，有望打造公司第二增長極。
盈利預(yù)測與投資評級：盤古智能是國內(nèi)風(fēng)電潤滑系統(tǒng)龍頭，未來有望充分受益于：1）風(fēng)電裝機量穩(wěn)定增長；2）在全球風(fēng)機潤滑系統(tǒng)市占率進一步提升；3）潤滑系統(tǒng)業(yè)務(wù)在風(fēng)電行業(yè)之外持續(xù)行業(yè)擴張；4）風(fēng)電液壓產(chǎn)品包括液壓變槳順利拓張，業(yè)績有望保持高速增長。我們預(yù)計公司2023-2025年營收為4.59/5.58/7.17億元，同比增長34%/22%/29%；歸母凈利潤為1.44/1.95/2.34億元，同比增長33%/36%/20%。當(dāng)前股價對應(yīng)23年P(guān)E42.3x。首次覆蓋，我們給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格大幅上升風(fēng)險；風(fēng)電行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。
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