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維持紫金礦業(yè)（“公司”）“買入”的投資評(píng)級(jí)，并維持15.70港元的目標(biāo)價(jià)?？紤]到金屬價(jià)格波動(dòng)以及通脹導(dǎo)致公司海外礦山生產(chǎn)成本上升，我們下調(diào)2023/2024年每股盈利預(yù)測(cè)至人民幣0.86元/人民幣1.05元，并新增2025年每股盈利預(yù)測(cè)人民幣1.28元。我們認(rèn)為公司銅及黃金資產(chǎn)在高通脹時(shí)期具有吸引力，因此我們維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，并維持15.70港元的目標(biāo)價(jià)。
　　公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量保持快速增長(zhǎng)，但盈利能力受到金屬價(jià)格波動(dòng)和成本上升的影響。2023年上半年，公司總收入同比增長(zhǎng)13.5%至人民幣1,503億元，但凈利潤(rùn)同比下降25.3%至人民幣48.6億元。產(chǎn)量：2023年上半年，礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)鋅/礦產(chǎn)銀產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)14%/ 20%/ 5%/ 11%；均價(jià)：2023年上半年，銅/黃金/鋅/銀的均價(jià)變動(dòng)分別為-8%/ 10%/ -33%/ 6%；生產(chǎn)成本：2023年上半年銅/黃金/鋅/銀的生產(chǎn)成本增加15%/ 19%/ 18%/ 12%。公司中期業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，凈利潤(rùn)下滑主要由生產(chǎn)成本上升及銅、鋅價(jià)格下跌所致。
　　紫金礦業(yè)仍處于快速擴(kuò)張階段，現(xiàn)有礦山擴(kuò)產(chǎn)和新收購(gòu)礦山采礦量增加為其提供了支撐。目前，卡莫阿銅礦二期、巨龍銅礦、羅斯貝爾金礦、Binduli金礦和山西紫金的產(chǎn)量正在快速增長(zhǎng)。公司近期收購(gòu)了西藏朱諾銅礦，預(yù)計(jì)將新增10萬噸礦產(chǎn)銅產(chǎn)能。紫金礦業(yè)擁有銅資源量7,500萬噸，黃金資源量3,100噸，這將為公司未來的發(fā)展和現(xiàn)金流提供強(qiáng)有力的支持。
　　在海外高通脹環(huán)境下，銅及黃金資產(chǎn)具有吸引力。海外通脹中樞自2023年起上行是大勢(shì)所趨，銅價(jià)和金價(jià)有望維持高位。紫金礦業(yè)擁有多個(gè)優(yōu)質(zhì)銅/金礦，且仍在不斷擴(kuò)張，我們認(rèn)為公司仍具有吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)：銅價(jià)和金價(jià)的波動(dòng)可能大于預(yù)期；新項(xiàng)目的建設(shè)可能推遲。