>> 中信建投-雙環(huán)傳動(002472)海內(nèi)外市場同步發(fā)力，機器人減速機業(yè)務(wù)順勢而上-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 409KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,陶亦然,胡天貺 |
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核心觀點
2023上半年公司分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤36.86、3.68、3.41億元，同比分別增長18.99%、46.84%、47.45%。公司業(yè)績增長主要系機器人減速器業(yè)務(wù)迅速放量、重卡自動變速箱齒輪業(yè)務(wù)增長良好、新能源汽車齒輪穩(wěn)定攀升、持續(xù)推動內(nèi)部降本增效和自主創(chuàng)新所致。預(yù)計2023-2024年凈利潤分別為7.7、9.7億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為32X、25X，給予“買入”評級。
事件
公司發(fā)布公告：公司2023上半年實現(xiàn)營業(yè)收入36.86億元，同比增長18.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.68億元，同比增長46.84%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.41億元，同比增長47.45%。
簡評
2023年上半年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤36.86、3.68、3.41億元，同比增長18.99%、46.84%、47.45%。分業(yè)務(wù)看，上半年乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪、鋼材銷售業(yè)務(wù)、減速器及其他業(yè)務(wù)收入占比分別為49.87%、12.01%、9.36%、13.10%、8.56%，同比分別-2.19、+3.99、-3.55、-2.85、+2.43pct，商用車和減速器收入占比快速提升。其中Q2營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為18.94、1.98、1.86億元，同比分別增長31.31%、49.38%、49.56%，環(huán)比分別增長5.75%、15.46%、19.35%。公司業(yè)績增長主要系機器人國產(chǎn)替代加速減速器業(yè)務(wù)放量、商用車市場景氣度回暖及國六升級推動自動變速箱滲透率提升、乘用車齒輪業(yè)務(wù)回暖所致。
全方位降本增效提升盈利能力，Q2毛利率環(huán)比增長0.78pct。2023上半年公司毛利率、凈利率分別為21.17%、10.40%，同比分別+1.16pct、+2.02pct，毛利率同比增長主要系公司推廣集采對供應(yīng)鏈降本、持續(xù)優(yōu)化工藝流程以及專業(yè)團隊推進技術(shù)革新所致。其中Q2毛利率、凈利率、期間費用率分別為21.55%、10.97%、8.95%，同比分別+0.78、+1.62、-1.32pct，環(huán)比分別+0.78、+1.16、-1.56pct。其中Q2銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別為0.99%、3.72%、4.88%、-0.64%，同比分別+0.08、-0.74、+0.95、-1.62pct，環(huán)比分別+0.08、-0.47、+0.74、-1.92pct
強化國內(nèi)盈利能力，積極拓展海外市場。（1）數(shù)智化不斷推進，盈利能力持續(xù)提升。公司借助5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)的應(yīng)用，以及IT/OT的深度融合，提升高精密齒輪大批量生產(chǎn)制造能力以及對下游市場包括質(zhì)量、交付等方面的保障能力。同時，基于對核心裝備、工藝技術(shù)的認(rèn)知與理解，依靠深厚的大數(shù)據(jù)積累，結(jié)合制造全過程的數(shù)字化閉環(huán)管理，實現(xiàn)設(shè)備OEE的有效提升，使制造更高效，持續(xù)改善公司的盈利能力。（2）突破重要新能源海外訂單，放眼全球業(yè)務(wù)發(fā)展。報告期內(nèi),公司獲得全球知名零部件企業(yè)Z客戶的項目定點，被選定為該客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)齒輪項目的開發(fā)和批量供應(yīng)商。根據(jù)Z客戶規(guī)劃，本項目預(yù)計從2024年開始批量供貨，項目生命周期為9年，生命周期內(nèi)預(yù)計銷售金額為人民幣10億元以上。除此之外，子公司嘉興雙環(huán)與全球新能源汽車系統(tǒng)集成與制造頭部廠商舍弗勒簽署了深度合作意向書，約定雙方在齒輪及相關(guān)產(chǎn)品的市場開發(fā)和合作方面為重要合作伙伴。（3）機器人精密減速機業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，環(huán)動科技順勢向上。公司子公司環(huán)動科技在機器人精密減速機業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，協(xié)同核心戰(zhàn)略客戶加速拓展機器人減速機譜系，不斷補齊重載工業(yè)機器人所需RV減速機產(chǎn)品。隨著下游光伏、鋰電及新能源汽車等產(chǎn)業(yè)需求增加，拉動國產(chǎn)機器人主機廠商持續(xù)增量，環(huán)動科技機器人RV減速機業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量同比、環(huán)比均有顯著增長，市場占有率進一步提升。
投資建議
公司是國內(nèi)新能源傳動齒輪領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品包括乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪以及機器人減速器，公司在傳統(tǒng)燃油車傳動齒輪的基礎(chǔ)上積極擴張業(yè)務(wù)至新能源汽車傳動領(lǐng)域。公司產(chǎn)品在商用車自動變速箱領(lǐng)域市場前景廣闊，在機器人減速器領(lǐng)域產(chǎn)品種類不斷擴張，未來業(yè)績增速明顯。公司當(dāng)前在手訂單充沛，積極擴張產(chǎn)能，業(yè)績彈性即將迎來釋放，考慮到新能源汽車缺芯緩解，預(yù)計2023-2024年凈利潤分別為7.7、9.7億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為32X、25X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2020年至今汽車消費需求受新冠疫情及宏觀經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)弱等因素影響較大，疊加產(chǎn)業(yè)鏈芯片等零部件環(huán)節(jié)供給偏緊沖擊，行業(yè)供需兩端波動較大。2022年汽車購置稅減征等穩(wěn)增長政策刺激下，下半年行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，2023年政策扶持退坡預(yù)期下，未來行業(yè)景氣或存在波動。
2、行業(yè)競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內(nèi)零部件供應(yīng)商競相布局，隨著技術(shù)進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，公司市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?br> 3、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進度不及預(yù)期。汽車電動智能化趨勢下，公司加速主機廠新客戶拓展，考慮到車企新車型項目研發(fā)節(jié)奏波動，特定時間段內(nèi)或存在項目定點周期波動；此外，公司新產(chǎn)能建設(shè)或受不可控因素影響而導(dǎo)致量產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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