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英杰電氣：我國高端工業(yè)電源供應商，深耕光伏行業(yè)多年，發(fā)力半導體和充電樁領域。公司成立于1996年，是國內領先的工業(yè)電源供應商，應用領域主要包括光伏（硅料、硅片、電池片）、半導體（MOCVD、碳化硅等）、冶金玻纖、充電樁等。近年來在光伏產業(yè)鏈擴產潮、半導體設備國產替代加速的背景下，公司工業(yè)電源產品需求迎來增長，進而推動業(yè)績實現(xiàn)高增。此外，公司積極投資擴充自身新能源汽車充電樁產能、進軍儲能領域，進一步打開業(yè)績成長空間。
　　光伏領域：硅料和硅片設備電源獨占鰲頭，拓展電池片設備電源?！半p碳”目標下光伏行業(yè)快速發(fā)展，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎來擴產潮，光伏設備需求提升帶動配套電源需求迎來增長。公司以光伏多晶硅還原提純電源、單晶硅晶體生長電源的國產替代為切入點，市場占有率常年保持在70%以上。此外，公司向電池片設備電源拓展，如TOPCon電池設備中的濺射電源、異質結用射頻電源，當前產品處于客戶測試階段，未來隨著產品落地持續(xù)推進，有望帶動公司光伏業(yè)務保持穩(wěn)定。
　　半導體領域：綁定國產半導體設備頭部企業(yè)，引領電源國產替代。公司產品主要應用于上游材料行業(yè)如電子級多晶硅、半導體用單晶硅、碳化硅晶體、LED用藍寶石、LED外延片等生產設備。公司目前已在MOCVD (中微半導體)、碳化硅設備電源等實現(xiàn)了進口替代，特別是碳化硅長晶電源領域已實現(xiàn)80%的市場份額。同時在其他半導體設備上也有新電源研發(fā)成功，如刻蝕機射頻電源正處于客戶測試階段，未來有望迎來訂單落地，從而打開業(yè)績成長空間。
　　充電樁領域：定增募資積極推進擴產項目，成長空間廣闊。公司全資子公司四川蔚宇電氣負責充電樁的研發(fā)制造。國內方面，公司產品已覆蓋四川省內200余個高速公路服務區(qū)，同時正有序推進與成都交投、重慶交運等商務洽談；國外方面，交流樁已銷往60多個國家和地區(qū)，未來將積極推進直流樁認證。目前公司充電樁訂單快速增長，原有產能嚴重制約業(yè)務發(fā)展。公司積極推進充電樁擴產項目，目前已進入設備安裝調試階段，產能有望逐步釋放，進而帶動銷售端的增長。
　　盈利預測、估值與評級：公司圍繞工業(yè)電源產品，布局光伏、半導體等景氣賽道，積極開拓充電樁、儲能市場，在手訂單充足，成長空間廣闊?？紤]到光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格下行背景下，未來光伏擴產進度或將放緩，進而影響設備電源需求，我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為5.00/6.62/7.92億元（上調3.1%/下調1.9%/下調10.3%），對應EPS分別為2.27/3.01/3.60元，當前股價對應23-25年PE分別為27/21/17倍。參考相對估值和絕對估值結果，維持“買入”評級。
　　風險提示：競爭格局惡化風險、市場開拓不及預期風險、擴產進度不及預期風險。