>> 中信證券-英杰電氣(300820)投資價(jià)值分析報(bào)告：工業(yè)電源龍頭穩(wěn)中求進(jìn)，充電樁、儲(chǔ)能多點(diǎn)開花-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
紀(jì)敏,華鵬偉,林劼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是國內(nèi)工業(yè)電源龍頭，專注光伏、半導(dǎo)體等新能源領(lǐng)域核心設(shè)備配套電源產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，受益于上游光伏硅料、硅片擴(kuò)產(chǎn)訂單迎來爆發(fā)式增長。高端功率電源行業(yè)是目前重點(diǎn)“卡脖子”領(lǐng)域，近年來，公司積極布局N型電池設(shè)備、半導(dǎo)體離子注入、刻蝕、薄膜沉積等設(shè)備相關(guān)電源產(chǎn)品，并率先實(shí)現(xiàn)MOCVD設(shè)備可編程直流電源國產(chǎn)化。此外，公司進(jìn)軍充電樁和儲(chǔ)能領(lǐng)域，隨著海外市場(chǎng)需求的高速增長，有望打開二次成長曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤將達(dá)到4.90/6.33/8.64億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.27/2.93/4.00元。綜合PE相對(duì)估值法和DCF絕對(duì)估值法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)90元（對(duì)應(yīng)2023年40倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍工業(yè)電源龍頭，多業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)。英杰電氣是國內(nèi)工業(yè)電源領(lǐng)域龍頭，主要從事功率控制電源、特種電源的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品覆蓋光伏、半導(dǎo)體等電子材料、冶金玻纖等領(lǐng)域，受益于光伏行業(yè)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，公司多晶硅料、單晶硅片設(shè)備配套電源訂單迎來大幅增長，推動(dòng)公司業(yè)績高增，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤12.83/3.39億元（YoY +94.3%/+115.5%），其中光伏類產(chǎn)品收入占比超50%。與此同時(shí)，高研發(fā)投入鞏固公司產(chǎn)品競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，公司積極推動(dòng)新材料、新能源、新裝備行業(yè)拓展，在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域同樣保持穩(wěn)定增長，并結(jié)合在工業(yè)電源領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍充電樁、儲(chǔ)能領(lǐng)域，隨著海外市場(chǎng)需求高增，有望打開二次成長曲線。
▍順應(yīng)光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，電源配套需求激增。公司2005年切入光伏行業(yè)，成功研發(fā)出國內(nèi)首臺(tái)“全數(shù)字單晶硅直流電源”，實(shí)現(xiàn)對(duì)于國外電源產(chǎn)品的進(jìn)口替代。經(jīng)過多年發(fā)展，目前公司多晶硅料、單晶硅片設(shè)備配套電源市占率均超過70%，近年來公司順應(yīng)光伏上游硅料、硅片產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，訂單迎來爆發(fā)式增長。預(yù)計(jì)到2024年底國內(nèi)多晶硅料和單晶硅片產(chǎn)能將分別突破350萬噸和1200GW，對(duì)應(yīng)2023-24年國內(nèi)工業(yè)電源市場(chǎng)規(guī)模超55億元（多晶硅38億元，單晶硅片17億元）。隨著新型電池片技術(shù)的加速布局，“TOPCon+HJT”雙線擴(kuò)產(chǎn)帶來國產(chǎn)設(shè)備空間廣闊，電源主要用于擴(kuò)散燒結(jié)和鍍膜兩個(gè)環(huán)節(jié)，配套PECVD/RPD/PVD等設(shè)備，電源產(chǎn)品價(jià)值量占比約4%-5%，由于目前相關(guān)電源仍依賴進(jìn)口，根據(jù)我們測(cè)算，未來三年國產(chǎn)替代空間近80億元。
▍布局前道設(shè)備電源，國產(chǎn)替代加速推進(jìn)。晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)拉動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備需求，根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023-24年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額將達(dá)到912/1072億美元，中國市場(chǎng)仍有望成為全球半導(dǎo)體設(shè)備的最大市場(chǎng)，多個(gè)新廠區(qū)項(xiàng)目將持續(xù)拉動(dòng)國內(nèi)設(shè)備需求。射頻電源主要應(yīng)用于薄膜沉積、刻蝕、離子注入等半導(dǎo)體設(shè)備，占設(shè)備成本比重約10%-20%，是等離子體設(shè)備的核心“卡脖子”環(huán)節(jié)，截至2022年底，國產(chǎn)射頻電源在半導(dǎo)體設(shè)備的應(yīng)用仍不足5%。公司近年來聚焦半導(dǎo)體設(shè)備配套電源的研發(fā)，與下游頭部廠商深度綁定，率先實(shí)現(xiàn)MOCVD設(shè)備電源向中微公司的出貨。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023-25年國內(nèi)射頻電源產(chǎn)品在半導(dǎo)體行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將超45億美元，隨著公司刻蝕、離子注入等產(chǎn)品的推出，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長，國產(chǎn)替代滲透空間巨大。
▍切入充電樁、儲(chǔ)能領(lǐng)域，定增助力產(chǎn)能擴(kuò)張。國內(nèi)充電樁行業(yè)整體屬于受國家管控的電力行業(yè)，隨著2020年充電樁建設(shè)被納入新基建，行業(yè)進(jìn)入高速增長期。公司全資子公司2016年切入充電樁賽道，國內(nèi)、海外業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，國內(nèi)以西南、西北地區(qū)為核心拓展業(yè)務(wù)，目前已覆蓋全國大部分地區(qū)；海外市場(chǎng)則主要通過電商平臺(tái)銷往歐洲和美國，客戶認(rèn)可度和品牌知名度不斷提升。受益于國內(nèi)外充電樁市場(chǎng)需求的大幅增長，公司在手訂單飽滿，但產(chǎn)能問題亟待解決，2023年6月公司公布定增預(yù)案，擬募資不超2.5億元，用于充電樁擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)到2025年底，公司將擁有40萬臺(tái)交流充電樁和1.2萬臺(tái)直流充電樁，打開二次成長曲線。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，光伏行業(yè)投資景氣度下滑，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，充電樁產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，工業(yè)電源市場(chǎng)競(jìng)爭加劇、產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司是國內(nèi)工業(yè)電源龍頭，專注光伏、半導(dǎo)體領(lǐng)域相關(guān)核心設(shè)備配套電源產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，在多晶硅料和單晶硅片設(shè)備電源板塊市占率均超70%，近年來公司配合下游頭部半導(dǎo)體設(shè)備廠研發(fā)，率先實(shí)現(xiàn)MOCVD設(shè)備可編程直流電源國產(chǎn)化，未來刻蝕設(shè)備、離子注入設(shè)備有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2022年公司進(jìn)軍充電樁領(lǐng)域，聚焦海外市場(chǎng)，持續(xù)推動(dòng)充電樁產(chǎn)能擴(kuò)張，打開二次成長曲線，未來增長潛力大。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤將達(dá)到4.90/6.33/8.64億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.27/2.93/4.00元。綜合考慮相對(duì)估值法和DCF估值法，我們給予公司2023年目標(biāo)市值193億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)90元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
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