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營(yíng)收同比小幅收縮，盈利能力增強(qiáng)。2023年上半年渝農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.65億元，同比下降3.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.86億元，同比增長(zhǎng)9.52%。其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.26億元，同比減少2.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.35億元，同比增長(zhǎng)9.96%。公司2023年上半年加權(quán)ROE為12.59%，較上年同期上升0.16pct，盈利能力增強(qiáng)。
　　規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，存款增長(zhǎng)較快。截止6月末，全行總資產(chǎn)1.44萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)6.40%，其中發(fā)放貸款和墊款總額0.67萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)6.49%，占資產(chǎn)總額的比重為46.84%；全行總負(fù)債1.32萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)6.61%，客戶存款作為最核心的負(fù)債來(lái)源，公司上半年吸收存款余額0.90萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)9.40%。目前公司資產(chǎn)、存款、貸款規(guī)模均居重慶第一。
　　凈息差收窄，負(fù)債成本改善。全行上半年凈息差為1.79%，較去年同期收窄24bps，較2022年收窄15bps，我們估計(jì)主要來(lái)源于LPR持續(xù)下調(diào)、公司減費(fèi)讓利等帶來(lái)的資產(chǎn)端收益率下行。從資產(chǎn)端看，上半年全行生息資產(chǎn)平均收益率為3.75%，同比減少37bps，其中貸款平均收益率4.50%，同比減少52bps。從負(fù)債端看，上半年全行計(jì)息負(fù)債平均成本率為2.05%，同比減少16bps，其中存款平均成本率為1.91%，同比減少9bps，說(shuō)明公司加強(qiáng)了存款成本管控，有效降低了負(fù)債融資成本。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。我們測(cè)算的公司2023年上半年不良生成率同比上升6bps至0.74%。全行6月末不良貸款率1.21%，較上年末微降1bps。期末關(guān)注率1.14%，較上年末降低15bps；期末逾期率1.40%，較上年末上升7bps。6月末公司撥備覆蓋率為350.87%，較上年末下降6.87pct，撥備仍然較為充足，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。
　　投資建議：渝農(nóng)商行深耕重慶，零售優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望持續(xù)受益于成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)112.98/125.23/139.67億元，同比增速9.9/10.8/11.5%；攤薄EPS為1.81/1.92/2.04元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為2.0/1.9/1.7x，PB為0.36/0.31/0.27x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。